德邦证券-普林格经济周期六段论深化:普林格配置框架的难点与应用-210721

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日期:2021-07-22 07:40:12 研报出处:德邦证券
研报栏目:投资策略 吴开达,万科麟  (PDF) 15 页 1,350 KB 分享者:cas****wh
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研究报告内容
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  投资要点:

  本报告导读:目前经济处于普林格周期的阶段5,为了探究未来经济周期的走向,我们对经济数据进行分析和预测,并且复盘了过去经济周期中的阶段5的成因以及后续走势,从而对未来的经济走向及配置方向进行前瞻。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  三大指标重要性的判断:在预测未来经济周期的过程中,相关数据并非总是齐全的,因此需要对三大指标的重要性进行判断。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)通过去除一个指标再次构建策略的净值对比,我们得出结论:在同步指标缺失的情况下,策略表现受到最大的影响,即同步指标对于普林格周期的确认最为重要。因此,需要对同步指标的走势有更加准确的把握,才能提升整个策略的胜率。

  普林格周期阶段判断以及最优资产选择:想要对近期普林格周期进行判断,最重要的就是判断各个指标的未来走势,PPI和工业增加值有比较明显的自回归特点,因此使用VAR模型进行处理。通过预测,在今年下半年,滞后指标见顶回落,先行指标逐步回升,同步指标略有下降,呈现出比较明显的普林格时钟中的阶段1的特征,对于阶段1,我们给出的建议是配置债券。不过,由于2020年上半年中国经济受到疫情影响,出现比较大的下滑,因此去年低基数的影响导致今年上半年的同步指标见顶回落。综合考虑,我们认为下半年更准确的阶段为阶段1及阶段2的叠加态:若降准有效使得金融机构支持实体经济(体现为M1等先行指标上升),则大概率为阶段2;若同步指标下降较快(地产基建出口消费均失去动能),则有可能进入到阶段6。

  微观基础对于普林格周期阶段预判的交叉验证:宏观指标的预判是有难度的,虽然上文已经做出了预测,但这里我们将会从更为微观的角度——信用利差和期限利差去交叉验证上文的预判。目前信用利差和期限利差都位于中部,这就说明了目前经济虽然并不利于宏观敏感型资产(商品/权益),但阶段5滑落至阶段6概率较低(只有当期限利差极低、信用利差也极低时才容易引发全局性萧条)。基于以上判断,我们认为下半年大类资产中股市(尤其是流动性敏感的早周期品种,如成长股)与债券大概率优于其余大类资产。

  以史为鉴,过去阶段5的未来走向:回顾2004年6月至今的普林格周期,阶段5(滞胀)共出现3次,分别在2004年6月到2004年9月,2009年12月到2011年2月以及2018年1月到2018年6月,下一阶段分别为阶段2,阶段6和阶段6。我们认为目前的经济形式和2009年12月到2011年2月的阶段5有着相似的部分。首先,滞后指标的上行都包含着供给方面的因素,也和世界上的主要央行通过宽松的货币政策来刺激经济有关。其次,在同步指标方面体现出下降的趋势,这和金融危机和新冠疫情导致的低基数效应有关。先行指标的下行也和中央银行控制信贷有直接的关系。通过和历史的比照并且结合人民银行在7月15日降准,这似乎是一个跨周期刺激经济的信号。在这个政策预期上,我们推测下半年先行指标可能上行,阶段5可能会向阶段1,进而向阶段2转化。故而,基于普林格时钟,下半年大类资产配置占优资产将从商品、黄金转为债券、股票。

  风险提示:经济复苏弱于预期,流动性收紧超预期,过往经验不适用。

  

  

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