长城证券-白酒行业深度报告:近观扰动修复,远眺行业周期,白酒投资规律初探-220629

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日期:2022-07-02 15:08:18 研报出处:长城证券
行业名称:白酒行业
研报栏目:行业分析 刘鹏  (PDF) 34 页 1,064 KB 分享者:hd***y 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  投资建议:扰动修复场景下,宜以季度视角考察预期修复及兑现情况。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本轮疫情整体影响可控但仍存在不确定性,对业绩的影响将集中在二季度释放;进入三季度,消费回补叠加中秋国庆长旺季,以及在春季糖酒会一再延期下,今年首个大型专业酒类展会中酒展将在8月召开,随着促餐饮等稳增长政策进一步出台落地,行业将迎来确定性反转。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二季报推荐关注全国化程度高、受区域影响较小的高端龙头企业,以及区域疫情防控有效,大本营市场稳健的区域酒企。否极泰来,白酒行业全年业绩确定性高,当前正处于下半年白酒行情的适宜配置时点。

  关注白酒——大市值行业中业绩最具确定性和稳定性的行业。白酒的可选消费属性(需求刚性)决定下限不低,社交工具属性(不可替代)决定上限高,共同造成白酒行业周期跨度较长且不会被轻易打破,展现出穿越疫情的强大韧性。2020年疫情前后,白酒是大市值行业中唯一所有单季度均保持营收和利润正增长且ROE持续为正的行业;2022年疫情反复整体而言准备充分、影响有限,白酒仍是最具确定性和稳定性的优质行业。

  场景再现——2020年提供了扰动修复场景下的观察样本,整体上是情绪释放理性回归、预期先导业绩为王的过程。大市值行业市场表现以季度划分展现出清晰的节奏变化,先后经历避险主导期、预期分化期、博弈调整期、业绩兑现期,行情发展与前一季度业绩表现高度相关,即最终回归业绩实现,稳健兑现预期是不断强化确定性、驱动长期上涨的前提。

  扰动修复场景下,宜以季度视角考察预期修复及兑现情况。本轮疫情整体影响可控但仍存在不确定性,对业绩的影响将集中在二季度释放;进入三季度,消费回补叠加中秋国庆长旺季,以及在春季糖酒会一再延期下,今年首个大型专业酒类展会中酒展将在8月召开,随着促餐饮等稳增长政策进一步出台落地,行业将迎来确定性反转。二季报推荐关注全国化程度高、受区域影响较小的高端龙头企业,以及区域疫情防控有效,大本营市场稳健的区域酒企。否极泰来,白酒行业全年业绩确定性高,当前正处于下半年白酒行情的适宜配置时点。

  穿越周期——2000年以来,白酒行业经营层面经历四次震动,股市表现据此经历四轮涨跌。从四次震动中可以看到:1)行业基本面具有相当韧性,通常只有在宏观环境面临极大压力或政策急剧转向时,才会导致发展停滞或萎缩;2)2013年是行业分水岭,之前由政务消费主导,业绩增减较快速和剧烈,呈现V型;之后转向商务和个人消费,行业荣枯较温和反复,呈现U型;3)行业走向成熟规范,对极端环境的抵御能力提升。从四轮行情可以看到:1)白酒行情始终以业绩为核心,但相较前期而言,目前行情启动存在滞后和相关性降低趋势;2)板块行情表现出熊短牛长和振幅收敛特征;3)估值倍数通常优先于价格见顶。

  风险提示:疫情长于预期风险、行业增速不及预期、政策风险、税收风险、行业历史数据分析仅供借鉴但不代表未来。

  

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