中泰证券-固定收益专题报告:园区债投资手册-210721

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日期:2021-07-22 09:55:50 研报出处:中泰证券
研报栏目:债券研究 周岳  (PDF) 73 页 1,754 KB 分享者:二姐9****07
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研究报告内容
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  投资要点

  为什么选择园区和园区债作为研究对象?园区在财政、税收、管理上具有相对的独立性;国家级园区在生产总值、财政税收等方面占全国的比重较高;园区城投公司的功能定位、职责划分较为清晰,政府支持的思路较为明确;园区城投市场化转型有着更大的优势。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  我国园区是改革开放的产物,是中国从计划经济向市场经济转型的过渡需要,也是扩大吸收国外直接投资、促进出口、参与国际分工的需要。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我国园区成为国家和地方经济重要的经济增长点。目前我国的园区大致可分为五类,即经济技术开发区、高新技术产业开发区、海关特殊监管区域、边境经济合作区和国家级新区。

  2019年,全国218家国家级经开区实现地区生产总值10.8万亿元,第二产业增加值6.7万亿元,财政收入2.1万亿元,税收收入1.9万亿元,占全国的比重分别为10.9%、17.4%、10.9%和11.7%。2020年,国家级经开区(217家)生产总值为11.6万亿元,同比增长6.4%,占全国生产总值比重为11.5%,实现税收收入1.9万亿元,占全国税收收入的12.4%。

  2019年,国家高新区上报统计的企业总计14.1万家,实现营业总收入38.55万亿元,工业总产值24.03万亿元,净利润2.61万亿元,实缴税金1.9万亿元,出口总额4.14万亿元。高新区实现全口径生产总值12.14万亿元,占全国国内生产总值的12.3%,高新区园区企业的营业利润率为7.8%,高新区实现出口总额4.14万亿元,占全国出口总额的22.87%。

  3048+224。目前债券市场上与国家级园区相关的城投债有3048只,中期票据、公司债(包括私募债)和企业债占比较大,目前存量的园区城投债中多为2019-2021年发行的债券。存量园区城投债涉及到224个国家级园区,其中经济技术开发区129个,存量债券1439只,高新技术开发区72个,存量债券976只,国家级新区15个,存量债券508只,海关特殊监管区(含保税区、保税港区、综合保税区)7个,存量债券125只。

  217+163。在380个发行主体中,共有217个发行主体由园区管委会或园区国资委直接设立,或实际控制,或行使出资人职责,我们均认为其直接受园区管委会的管辖,其余163个发行主体是地方政府设立的城投平台。

  地区与园区层面。对于一般公共预算收入表现不佳的地区的园区,建议保持谨慎态度,这些区域发展空间受限,资金保障不足,区域产业和财力对于园区城投的支持相对薄弱。对于园区产值占地区比重较高,一般公共预算收入占园区财政总收入比重较高的园区可以重点关注,这些园区有较为稳定的税源,已具备一定的造血能力。

  目前国家级园区财力已呈现分化态势。有相当一部分园区已经实现了一定的造血能力,但仍有一部分园区对土地财政和转移支付依赖度较高,收入结构不佳。2020年,一般预算收入占比小于30%、40-70%的数量较多,而处于30-40%和80%以上的园区数量较少。

  城投层面。我们从资产负债率、仍有一定规模交通环保业务及具有创新创业孵化功能等角度去挑选。仍保有部分公益属性的园区城投,在融资便利度、现金回款等方面保障程度相对较高,可以重点关注,同时对于部分市场化程度已较高的园区城投,其业务结构较为多元,已有一定资金及实力去参与园区内的产业投资,发展潜力较高。此外,负债率相对较高一直是城投公司的特质,但对于长期高负债经营的公司,仍需谨慎。

  风险提示事件:城投融资政策收紧;城投公司转型风险;城投资产划拨。

  

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