银河证券-A股策略报告:只有时代的企业,企业的时代只是一种传说-210721

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日期:2021-07-21 21:04:20 研报出处:银河证券
研报栏目:投资策略 曾万平  (PDF) 2 页 444 KB 分享者:日**情
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  为什么巴菲特的超额收益率不存在了?大环境变了!沃伦-巴菲特在1956到1998年取得了年化30%的惊人超额收益。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么,为什么2000年-2021年的超额收益消失了,只取得了指数的平均收益?仅仅用资金规模大等因素解释是乏力的,我们认为原因有二:1、过去二十年不断实施货币宽松刺激,巴菲特买不到低估值的好公司。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2、巴菲特擅长传统消费股和金融股,不擅长新消费、互联网和科技股,错过亚马逊、谷歌、星巴克等时代浪潮公司,前几年买入的苹果公司也是在涨了数十倍后才介入。巴菲特的持续进化能力很强,但是年事已高,遇到环境巨变,力不从心也是自然规律。

  市场看似以阿尔法α开始,却暗含时代或产业贝塔,并以市场贝塔β(风格)的形式走向极致和终结。1996年是价值投资口号成为主流思路的第一年,当时流行“不怕套、怕不套、套不怕”,然后1998年下半年风格转换,价值股暴跌。2007年牛市流行蓝筹股,资源成长股风靡一时,重工业+城市化受益行业一飞冲天。2013年流行“创蓝筹”,2014年四季度到2015年上半年流行改革牛+创蓝筹,“看估值就输了”是当时名言,2017年流行龙头溢价(核心资产),2018年去杠杆打回原形,2020年应对疫情的流动性释放+创业板科创板改革预期,核心资产龙头溢价日益夸张,高ROE策略和DCF估值大法走向极致,低增长+高估值被推向极致,消费和互联网稳赢+“长期主义”被滥用;2021年,宏观环境迥异于2020年,所谓核心资产被抛弃,跑输市场,实属必然。

  没有岁月静好,只是时代馈赠!稳赢的背后,都蕴含着时代的红利,也早已在暗中标好了价格。1995-2015年,重组策略成就了不少知名投资者,买小买差的重组策略长达二十年“30%”年化收益率的奇迹,其背后是资本市场初期壳资源的政策红利,2016年后,政策巨变,重组策略开始付出很大代价,以2018年去杠杆的代价为一时之痛。1996年、2007年、2017年和2020年,所谓的价值投资风格都风靡一时,消费稳赢、资源稳赢、科技稳赢等风靡一时,风格就是风格,终将有人买单。房地产、互联网长达20年的繁荣,是人口、政策等时代红利,不是企业个体行为所能创造。

  2018年中美博弈是环境巨变开始,2020年新冠疫情再次改变世界和投资格局,大环境和政策导向再次改变和强化,集中体现在《十四五规划和二零三五远景目标》,挑战刚刚开始,教育培训、地产、保险、互联网等多个行业行业都在支付对价,20年房地产超长繁荣期已成往事!科技自主创新是国家发展的核心战略,新能源、芯片等核心科技和制造业是战略方向,不是短期炒作。为此,打击证券犯罪、打造创新驱动发展的一流资本市场是战略决策,不会动摇。

  不要输给时代。时代大势,浩浩荡荡,紧跟浪潮产业+稀缺公司,方能不败,运气不太差的话,经常大有斩获。

  风险提示:①警惕环境巨变和基本面恶化导致的低估值陷阱(锚定效应),②自下而上投资策略的重要性被低估,忽视环境变化风险,低估时代和行业浪潮的力量。

  

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