光大证券-卓胜微-300782-跟踪报告之五:GF砍单导致开关和LNA现缺货潮,分立器件业务有望深度受益-210610

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日期:2021-06-10 23:10:57 研报出处:光大证券
股票名称:卓胜微 股票代码:300782
研报栏目:公司调研 刘凯  (PDF) 4 页 347 KB 分享者:lya****96 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  GF、TSEM是全球重要的射频代工厂。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】射频传导开关Switch的重要指标是可靠性。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)RFSOI是射频开关的主流工艺,能够在提供射频开关优良性能的同时保证低成本,将长期占据绝对的市场份额。Global Foundries(GF)、TOWERJAZZ(TSEM)、台积电等代工厂是全球射频开关RFSOI工艺最主要的代工厂,其中国内众多射频企业在Global Foundries投片。

  Switch和LNA现缺货状态,卓胜微分立器件业务有望深度受益于GF砍单和份额集中。经过产业链调研,我们了解到GF近期大幅减少国内众多射频前端企业开关Switch和LNA等分立器件的订单,而卓胜微的Switch与LNA的产能主要在TSEM投片。我们认为卓胜微有望深度受益于本次供给紧张和份额集中。卓胜微2020年射频分立器件业务收入约24.6亿元,收入占比89%;其中传导开关Switch约9.8亿元、低噪声放大器LNA约2.7亿元、天线开关Tuner约12.1亿元。我们认为卓胜微分立器件业务2021年仍将维持快速增长:一方面Switch和LNA量价齐升将成趋势,另一方面Tuner将受益于5G渗透率提升。

  智能手机出货量波动仅为短期扰动因素。前期由于各大手机品牌智能手机的出货波动,卓胜微股价面临一定的调整。我们认为长期来看,卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中,智能机出货量仅季度扰动因素,卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组LFEM、4G接收端模组DiFEM、5G发射端模组的单机价值量提升,和国产替代的份额提升,我们看好公司长期成长动能,智能机扰动带来的股价波动都是买入机会。

  射频模组将驱动卓胜微步入快速成长通道:LFEM打破外厂模组产品垄断,滤波器IDM将支撑DiFEM放量。(1)LFEM方面,公司产品性能指标已比肩一线大厂水平,未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额,部分客户份额将超50%。(2)DiFEM方面,公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合,SAW滤波器封装技术进展顺利,目前代工滤波器的快速放量将支撑2021年DiFEM的正常出货,未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM快速放量。

  盈利预测、估值与评级。卓胜微滤波器和射频模组LFEM、DiFEM、LNABank进展全面超预期,展望未来,卓胜微在滤波器IDM、PA、发射端模组有望持续突破。模组化和国产化将驱动卓胜微步入高速成长通道,量价齐升将成大势所趋。我们维持卓胜微2021~2023年归母净利润预测为22.1、31.7和41.1亿元,卓胜微作为半导体行业核心推荐标的,继续维持“买入”评级。

  风险提示:新业务拓展不及预期,智能手机出货量不及预期。

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