平安证券-美国经济专题研究:全面透视美国就业市场的变化-210626

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日期:2021-06-26 14:01:07 研报出处:平安证券
研报栏目:宏观经济 魏伟,郭子睿  (PDF) 7 页 690 KB 分享者:liy****gg
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研究报告内容
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  核心摘要

  通胀和就业是美联储最为关注的两大目标,当前美国通胀较高,但美联储一直淡化通胀风险,认为高通胀更多是短暂性因素带来的。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相比通胀,美联储更为关注就业市场,因此,研究就业市场的变化有助于判断美联储的政策态度。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  第一,美国就业市场的总量指标变化。1)美国劳动参与率大幅低于疫情之前,且从2020年下半年以来,劳动参与率一直徘徊不前,这说明有一部分适合工作的人口退出了劳动力大军。在劳动参与率下降的前提下,采用U3失业率,也即美联储常用的失业率指标,会低估真实的失业率;2)U6失业率的口径更大更为全面,其相对于疫情前的缺口更大,说明当前就业压力仍然较大。而且,无论采取哪一个口径,失业率的改善都出现了明显的放缓;3)较高的失业率同时伴随着较高的职位空缺率以及较高的周薪同比增速,说明失业率居高不下的部分原因是由于人们求职意愿不足。

  第二,美国就业市场结构的指标变化。拖累美国就业市场的主要是服务业恢复较慢,具体集中在休闲和酒店业、教育和保健服务、以及专业和商业服务。通过分析各行业数据可以发现,收入越高的行业,就业市场恢复的越快,如商品生产行业的采矿业、服务生产的公用事业、金融业和信息业,目前基本恢复到疫情之前。收入越低的行业,就业市场恢复的越慢,但这些行业的职位空缺率和疫情之后收入的涨幅也较高,这意味着这些行业的需求是存在的,主要是劳动力的供给无法满足需求。

  劳动力的供给相对较慢的原因:1)疫情尚未完全控制,很多州尚未解封;2)很多学校仍在封闭,导致部分劳动力不得不留在家中照顾孩子;3)美国大规模的财政补贴降低了居民的就业意愿,尤其是低收入群体通过补贴获得的收入甚至超过就业所得,这也是为何低收入行业的就业市场恢复较慢,但职位空缺率和收入涨幅却比较高的主要因素。

  第三,未来美国就业市场能否快速恢复的主要变量还在于疫情和疫苗的接种、以及财政补贴到期后低收入群体能否会迅速返回劳动力市场。可见,当前积极推动疫苗接种,实现全民免疫,避免Delta病毒在国内再次传播,对美国就业市场和通胀都会产生重要影响。通胀方面,疫情有效控制后,美国商品生产的供需缺口收敛,这会降低商品价格上行压力。低收入群体重返就业市场,服务业的劳工缺口也会下降,工资增速将会放缓,这会降低工资推动的通胀压力,事实上这也是为何美联储一直强调推升通胀上行的因素是短暂时性,虽然可能会持续较长时间。

  第四,基于就业市场看美债、美元的未来走势。短期来看,美联储仍将保持宽松态势,一方面美国就业市场仍相对疲弱,疫情对就业市场恢复仍存在较大不确定情况,另一方面拜登基建计划的实施需要保持宽松流动性,这都决定了短期美债收益率和美元指数都缺乏大幅上行动力,人民币的贬值压力也较为有限。一旦美国实现全民免疫,美国就业市场有望加快恢复,这将增强市场对美联储的Taper预期,届时美债收益率和美元指数都可能转为上行,人民币汇率的波动性增强。

  风险提示美联储超预期收紧;美国经济超预期复苏;全球疫情扩散

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