国信证券-保险行业2022年一季度行业跟踪：寿险龙头相对平稳，财险继续头部化-220510

　　寿险行业：头部寿险企业利润相对平稳，银行系寿险高速成长

　　2022年一季度，根据74家寿险企业披露的数据，21家寿险企业的保险业务收入超过100亿元，其中中国人寿3150亿元（同比-3%，市占率约25%），平安人寿1626亿元（-2%，13%)，太保人寿994亿元（4%，8%），新华保险649亿元（2%，5%）。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　受股市波动影响，超过一半的企业亏损，而龙头企业相对平稳：74家寿险企业中，约42家企业亏损，约65家利润同比下滑。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但头部企业净利润相对平稳，预计主要是因为拥有较大规模的保障性保单，利润结构均衡，规模更大。

　　行业的增速分化，银行系通过储蓄产品高速成长：银行系寿险企业的保费增速普遍较高，例如工银安盛同比增长65%至209亿元。在国家大力发展养老金的背景下，我们预计银保渠道的影响力还会进一步提升。如果保障性产品的销量持续下滑，银行系寿险有望进一步改变行业格局。

　　偿二代数据公布：综合偿付能力平稳，核心偿付能力下滑，龙头更为平稳

　　按照监管要求，保险行业自2022年一季度起全面采用以风险为导向的偿二代二期规则，其结果是全行业的偿付能力充足率普遍下降。龙头企业的偿付能力较优，预计主要是因为保单的期限结构和业务结构更加均衡。

　　财险行业：头部优势进一步显现，尾部企业明显承压

　　前四名财险企业的保费规模大（200亿元以上），增速较高，且综合成本率低于100%，整体呈现较好的业务趋势。而200亿元以下的企业，从保费规模第5的中华联合财险开始，行业就出现分化。保费百亿元的企业有两家承保亏损，分别是中华联合(181亿元，综合成本率104%)和大地财险（126亿元，101%），主要是车险业务亏损较多，车险综合改革后的调价压力仍在。同时，承保亏损的企业约有45家，主要集中在尾部企业，其中10亿元保费规模以下的企业(共有55家）大约有35家。

　　五月投资建议：关注寿险资产端，继续推荐财险，维持板块“超配”评级

　　展望五月，我们需要关注寿险资产端的改善情况，同时关注财险车险保费的增长。整体而言，在稳增长背景下，我们维持保险板块的“超配”评级。

　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险，低利率持续，车险保费下滑等。