民生证券-山煤国际-600546-业绩预增公告点评：盈利弹性充分显现，业绩大超预期-220120

　　事件：2022年1月20日，公司公布2021年年度业绩预增公告，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为45.00亿元至50.00亿元，与上年同期(追溯调整后)相比，将增加36.73亿元至41.73亿元，同比(追溯调整后)增长444.14%至504.59%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司业绩大超市场预期。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据公告，公司2021年实现归属于上市公司股东的利润45~50亿元，远超过Wind一致预期的27.67亿元。根据公告测算，公司2021年四季度实现归属于母公司股东的净利润27.46~32.46亿元，环比增长202.42%~257.49%。公司业绩大幅上涨的主要原因在于：1）煤炭行业景气度不断向好，煤炭市场价格持续上涨。Wind数据显示，大同Q6000动力煤2021年均价为876元/吨，同比增长98%，2021年四季度均价为1171元/吨，环比三季度上涨21%。2）公司全面推行精益化管理，科学管控成本，适度释放先进产能保障能源供给，资产质量得到较大幅度优化。

　　销售模式使得业绩弹性充分释放。虽然公司2021年四季度部分产量承担保供任务，但公司价格弹性仍充分释放。据公司在上证e互动平台交流显示，“公司销售部门在统筹考虑不同产品的煤质特性、指数变化、同行调价、客户需求等变量的情况下，制定有自产煤产品价格机制，在每月下旬根据最新的调研数据进行计算价格基数，根据不同类型客户确定最终价格”。公司定价机制灵活，对市场的跟踪紧密，故充分享受到煤价上涨红利。

　　严控贸易风险，毛利率有望提升。据公告，2021年前三季度公司实现商品煤销量5242.28万吨，同比下降36.27%；生产商品煤2937.85万吨，同比下降1.39%，因此预计公司煤炭销量的下滑主要来自贸易煤量的下滑，由于贸易煤毛利率较低，公司贸易量的下降一方面有助于贸易风险的下降，另一方面更有助于提升公司煤炭业务毛利率。

　　投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为48.02亿元、60.52亿元、64.43亿元，折合EPS分别为2.42/3.05/3.25元/股，对应2022年1月20日收盘价的PE分别为4倍、3倍、3倍，行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅下降，新能源项目建设进展不及预期。