国金证券-全球通胀专题深度:50年大轮回?通胀的“变”与“不变”-220527

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日期:2022-05-27 20:09:27 研报出处:国金证券
研报栏目:宏观经济 赵伟  (PDF) 19 页 2,891 KB 分享者:xiao******123
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研究报告内容
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  相比50年前,本轮通胀有相似之处,也有不同之处。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】眼下,本轮全球通胀的长期化风险显著,或使得政策收紧的决心定力超预期,对投资环境产生深刻影响。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  对比1970年代,本轮通胀的同与不同?通胀表征相似,形成机理略不同

  疫后全球大通胀,与1970年代大通胀有许多相似之处:通胀上行势头、需求支持、供给冲击等。疫后美国等通胀率屡屡刷新近40年来新高,且势头未有放缓趋势,很容易令人联想起发生于1970年代的大通胀时代。本轮通胀的扩散范围,也堪比1970年代的全方位涨价。从形成机理来看,两轮通胀都起于需求端的放水刺激,也面临能源、粮食危机等冲击,属于需求成本混合驱动型通胀。

  但是,本轮全球通胀,与1970年代大通胀又有四点明显不同。1970年代的放水较为缓和,本轮放水节奏更为突然。1970年代化石能源不存在资本支出受限问题,近些年碳减排背景下,传统板块资本开支不足、供需失衡问题常态化出现。1970年代全球人口更加年轻化,而如今人口老龄化越发严重。1970年代之前通胀中枢逐级抬升,持续数十年的温和通胀环境,使得本轮通胀飙升异常突然。

  疫情退潮后,通胀会否消退?警惕通胀形成机理中,短期冲击的中长期化

  本轮全球通胀的长期驱动力:能源转型、俄乌战争、逆全球化等。传统能源产能受限及绿色能源高波动下,能源价格高企,可能演变为能源转型期的新常态。俄乌战争影响的持续性或超预期,对全球能源、粮食等资源品供需秩序的冲击,或加剧全球通胀的持续性。逆全球化思潮不断加深,也在持续影响全球通胀形势。

  回不去的疫前世界:疫情本身带来的冲击,部分因素会中长期化。疫后心理创伤,可能不会随着疫情退潮而快速弱化,对就业意愿的压制或成为中长期现象。导致低薪劳动力的供需矛盾持续较为突出,加剧工资通胀压力凸显。疫情期间的产能破坏,恢复过程可能是长期性的,从供给端推升通胀压力。另外,疫情使主要经济体更重视供应链安全问题,或带来贸易成本上升,对通胀形成长期影响。

  大通胀时代的启示?不宜低估政策收紧的决心,重视实物资产及资源股

  全球社会思潮已近长期拐点,公平主义的回归或意味着长期通胀中枢的抬升。以美国为例,公平与效率的切换,主导了过去半个多世纪的社会变迁,公平目标有利于改善收入分配格局、从长期推升通胀,效率目标则恰恰相反。疫情等因素,加速了公平主义思潮的回归,大幅强化劳动力议价权,从根本上推升薪资通胀压力。公平主义思潮下,力图改善居民收入格局的部分政策,会推升通胀的中枢。

  以史为鉴,通胀的长期化风险,使得政策收紧的决心短期或继续超预期;对市场而言,实物资产及资源股值得重视。对货币当局而言,一旦失去公信力,必须强力收紧货币、甚至付出“硬着陆”代价,才能扭转根深蒂固的通胀预期。眼下,通胀的长期化风险,使美联储政策收紧的力度决心或超继续预期。对市场而言,还需适应通胀中枢抬升对传统框架的冲击,实物资产与资源类股票值得重视。

  风险提示:全球疫情剧烈反弹;拜登新政力度不及预期。

  

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