浙商证券-凯美特气-002549-深度报告 :中国食品级二氧化碳龙头,电子特气打造新增长极-210803

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日期:2021-08-05 11:52:20 研报出处:浙商证券
股票名称:凯美特气 股票代码:002549
研报栏目:公司调研 邱世梁,王华君  (PDF) 24 页 1,522 KB 分享者:quee******256 推荐评级:买入 (首次)
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研究报告内容
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  中国食品级二氧化碳龙头,过去3年净利润复合增速达12%

  公司是一家以石化尾气为原料的工业气体公司,主要生产食品级二氧化碳、氢气及其他可燃气,电子特气、双氧水等新产品有望在未来逐步放量。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年食品级二氧化碳/氢气的收入及毛利占比分别为46%/29%、64%/23%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预计2021年上半年净利润同比增长80%-130%,业绩拐点显现。

  传统业务:“碳中和”提升客户尾气回收积极性,产能扩张助力增长

  公司上游为大型石化企业,客户更依赖于专业的第三方尾气处理公司。在“碳中和”的大背景下,客户对尾气回收的意愿增强,公司传统业务产能有望持续扩张。揭阳项目投产后有望新增20万吨二氧化碳、6000吨氢气以及30万吨高纯净双氧水产能,完全达产预计新增年收入6.5亿元左右。

  公司产能集中在东南沿海地区,为可乐的策略供应商,在高端市场(如可乐、啤酒),公司市占率高达70%以上。食品级二氧化碳市场空间20亿元左右,其中泛食品领域占比56%,公司综合市占率为12%,还有进一步提升空间。

  新业务:电子特气新星,优先切入稀有气体及激光混配气

  我国电子特气市场150亿元,复合增速20%左右,主要应用在集成电路、液晶显示、晶硅太阳能电池、光纤等领域,其中半导体市场所需电子特气占比达70%左右。我国电子特气国产化率约15%,行业的主要壁垒在于技术,具体包括混配精度要求高、分析检测与质量控制要求高、气体充装及储运要求高。

  公司从事电子特气具备三大竞争优势:1)技术先进,信息化管理;2)产业闭环,成本优势;3)产品认证有序进行,潜在市场空间逐步打开。

  公司电子特气项目(一期)于2020年底已投产,核心产品为高纯稀有气体(氪气、氙气、二氧化碳等)以及氟基混配气,主要应用在激光器、半导体等领域。据公告,项目达产后将贡献年收入1.3亿元(含税),利润总额0.73亿元。

  盈利预测及估值

  随着电子特气业务逐步放量,公司业绩有望加速增长。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.3/2.1/3.9亿元,分别同比增长83%/56%/89%,复合增速为75%,对应PE分别为53/34/18倍。

  公司成长性显著优于同板块可比公司。参考可比公司估值,给予2022年48xPE,对应合理市值为101亿元。首次覆盖,给予“买入”评级

  投资故事

  ●盈利预测、估值与目标价、评级

  预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.9/7.0/11.6亿元,同比增速分别为13%/18%/66%,综合毛利率分别为47%/53%/54%。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.3/2.1/3.9亿元,分别同比增长83%/56%/89%,三年复合增速为75%。

  公司2021-2023年PE分别为53/34/18倍,成长性显著优于同板块可比公司。给予公司2022年48xPE,对应的合理市值为101亿元,现价45%空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

  ●关键假设

  2021-2023年我国电子特气市场复合增速20%;2021-2023年食品级二氧化碳市场复合增速10%

  ●我们与市场的观点的差异

  市场认为:1)行业空间相对较小;2)公司属于新进入者,产品市场认可度较低。

  我们认为:1)电子特气在芯片制造材料市场的份额为14%,仅次于硅片材料的价值量。半导体产业正在经历向大陆转移的过程,行业历年复合增速约20%,增速较快。我们预计电子特气国内市场规模为150亿元,全球500-600亿元,国内的电子特气厂家正在经历从0到1的过程,从国产替代到供应全球。2)公司2011年登上资本市场,2013年开始布局电子特气,2018年吸收原林德普莱克斯高管技术团队,组建电子特种稀有气体子公司。公司竞争优势:学习欧美,技术先进,信息化管理;产业闭环,成本优势;产品认证正在有序进行。我们认为公司作为电子特气行业新贵,电子特气业务有望在未来三年贡献较大的业绩弹性。

  ●股价上涨的催化因素

  相干、阿斯麦等半导体设备企业认证通过;电子特气订单发布等

  ●投资风险

  上游石化企业产生经济共生风险;电子特气认证进度不及预期

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