光大证券-兆易创新-603986-投资价值分析报告:MCU高歌猛进,利基存储龙头平台化布局-210728

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日期:2021-07-28 23:26:32 研报出处:光大证券
股票名称:兆易创新 股票代码:603986
研报栏目:公司调研 刘凯  (PDF) 77 页 3,697 KB 分享者:feng******311 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  公司概览:公司是国内领先的存储芯片设计厂商,存储产品包括Nor Flash(非易失性存储器)和DRAM(易失性存储器),同时大力布局MCU(微控制器),公司产品下游主要为消费电子、物联网、工控和汽车等利基市场,客户结构较为广泛,既包括北美大客户,也包括众多中小客户。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2020年收入约44.97亿元,净利润约为8.80亿元。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)21Q1收入约16.04亿元,净利润约3.01亿元。

  Nor Flash是公司传统主业,短期看受益半导体高景气,长期看产品结构将进一步优化。短期看,在半导体高景气度下,公司Nor Flash产品供不应求,Nor Flash自20Q4开始持续涨价,公司产能不断扩张,Nor Flash处于量价齐升的高景气度中,Nor Flash营收在2021年有望实现约40%-50%的增长至40亿元左右。长期看,公司Nor Flash产品性能领先且不断推出大容量和高可靠性产品,NorFlash向高价值量的汽车领域不断拓展,产品结构和盈利能力得到不断优化。

  MCU是公司快速发展业务,空间广阔且加速国产替代:MCU是微控制器,相比于CPU和SOC,MCU可以实现简单的计算和控制功能,下游主要为物联网、工控和汽车等领域,应用范围广阔。2020年全球MCU市场规模约为160亿美元,中国MCU市场规模约为260亿元,国产替代空间广阔。公司是国内领先MCU厂商,且MCU策略仿照ST发展路线,产品不断丰富,生态系统逐渐完善,在MCU此次缺货潮中,公司MCU凭借高性价比以及品牌力加速国产替代。

  利基型DRAM是公司新兴业务,与合肥长鑫深度合作,未来发展空间广阔。公司DRAM产品主要采取“兆易创新进行设计,合肥长鑫代工”的合作方式。公司主要布局利基型DRAM,下游主要为消费电子、工业和汽车等领域,根据中国闪存市场数据,利基型DRAM市场规模约为整体DRAM市场规模的15%,按照18年和20年DRAM市场规模1000亿美元和670亿美元计算,利基型DRAM市场空间约100-150亿美元,市场空间广阔,而公司产品制程在20nm以下,领先利基型DRAM龙头厂商南亚科20nm以上制程,未来公司将大有可为。

  盈利预测、估值与评级:公司作为国内传统Nor Flash龙头厂商,积极开拓MCU和利基型DRAM两块业务,未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。Nor Flash短期受益景气周期,长期产品结构将不断优化;利基型DRAM空间巨大且技术实力领先;MCU空间广阔且加速国产替代。三大业务线同时向好,我们看好公司未来发展,我们上调公司21-23年净利润分别为15.25(+11%)、20.42(+20%)、30.41(+43%)亿元,对应PE分别为90x/67x/45x,考虑21-23年股权激励分别约2.25/2.14/1.21亿元,公司21-23年经营性净利润分别约17.5/22.6/31.6亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:行业周期性风险,国产替代不及预期风险。

  

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