华泰证券-安井食品-603345-Q2净利率短期承压,长期动能仍足-210805

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日期:2021-08-05 22:59:43 研报出处:华泰证券
股票名称:安井食品 股票代码:603345
研报栏目:公司调研 龚源月,张墨  (PDF) 6 页 444 KB 分享者:鱼*** 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  21Q2营收稳健增长,净利率短期承压,长期增长仍然乐观

  8.5日发布21年半年报,21H1营收38.9亿(同比+36.5%),归母净利3.5亿(同比+33.8%);21Q2营收20.1亿(同比+27.7%),归母净利1.7亿(同比+1.2%),营收保持稳健增长,净利率短期承压(同比-2.3pct至8.7%),系渠道/产品结构变化(21Q2商超渠道收入同比-32%,高毛利C端业务占比下滑,系去年疫情催化下商超渠道基数较高,及消费者向线上渠道分流影响),同时市场活动/促销力度恢复常态。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,公司长期增长基础依然坚实,预计21-23年EPS3.21/4.12/5.20元,参考可比21年平均PE 48x(Wind一致预期),给予21年72x PE,目标价231.12元,维持“买入”。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  菜肴制品收入增速亮眼,渠道策略调整卓有成效

  21Q2面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入4.9/4.9/7.6/2.6亿,同比+19.2%/+23.3%/+18.4%/+109.7%。公司实行“主食发力、主菜上市”的产品策略,加强主力产品/新品市场推广,虾滑/冻品先生放量助菜肴营收高增。21Q2经销商/商超/特通/电商营收同比+35.2%/-32.2%/+64.6%/+103.0%,线上分流/去年疫情下高基数(20Q2商超营收同比+217%)导致商超渠道营收回落较多,面对新变化,公司21年渠道策略调整为“开餐饮,推BC,扫盲区”,推进餐饮/大B渠道的开发与维护,坚持BC经销商拓展,同时积极拥抱新零售,至21H1末,公司经销商1223个,较20年末净增190个。

  结构变化致21Q2净利率同比-2.3pct,定增扩产继续扩大领先优势

  21Q2毛利率同比-6.6pct至21.8%,系疫情后渠道/产品结构变化(高毛利C端业务占比下滑),及新会计准则调整,21Q2销售费用率同比-2.0pct至7.4%,系规模效应下费用投放效率提升,管理费用率同比-1.1pct至3.0%,系股权激励股份支付费用分摊变化,最终推动21Q2归母净利率同比-2.3pct至8.7%,长期看,我们认为结构升级/规模效应引领盈利能力提升仍为主线。产能端,5.21日发布定增预案,拟募资57.4亿用于产能扩建、信息化建设及品牌营销建设等,将有效缓解产能不足、加速全国化扩张,扩大领先优势。

  长期增长动能仍足,维持“买入”评级

  考虑21年需求回归常态且渠道结构变化,下调盈利预测,预计21-23年EPS3.21/4.12/5.20元(前次3.57/4.73/6.02元),公司作为速冻龙头,传统领域竞争优势强化,同时瞄准主食板块打造大单品,开发具备潜力的火锅周边食材/预制菜,长期增长动能仍足,21-23年净利CAGR(28%)高于可比均值(22%),给予估值溢价,参考可比21年平均PE 48x(Wind一致预期),给予其21年72xPE,目标价231.12元(前次274.89元),维持“买入”。

  风险提示:竞争加剧,新品市场推广不及预期,食品安全问题。

  

  

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