光大证券-锂电行业2021年报及2022年一季报综述:短期看顺价,中期看供需,长期看格局-220510

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日期:2022-05-10 13:09:28 研报出处:光大证券
研报栏目:行业分析 殷中枢  (PDF) 29 页 1,278 KB 分享者:nedv******345 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  终端需求带动行业高增速,总体盈利不断增加:营业收入方面,2021年板块营业收入为9522.14亿元,相较2020年度的5841.88亿元同比增长63%;2022年Q1,板块营业收入为2988.96亿元,相较2021年Q1的1592.57亿元增长87.68%,行业保持高速发展态势。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润方面,2021年,板块归母净利润为758.79亿元,同比增长204.68%;2022Q1,板块归母净利润为326.26亿元,同比增长215.63%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)毛利率方面,2021年,板块毛利率为20.40%,相较上年19.75%有所增长;2022年Q1,受行业成本上涨传导的影响,毛利率有所下降,预计Q2各环节盈利将有所恢复,毛利率水平将有所回升。

  产业链量价齐升,供需紧缺环节利润高增。收入方面,2021年由于量价齐升,三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件均实现大于100%的高速增长。由于碳酸锂价格大幅上涨和磷酸铁锂产销两旺,上游资源、磷酸铁锂22Q1收入呈加速增长态势。净利润方面,6F和PVDF领域2021年实现超50倍和170倍增长;其他主要环节2021年利润增速:铜铝箔(+683%)>上游资源(+675%)>负极(+363%)>磷酸铁锂(+207%)>导电剂(+176%)。

  利润向上游转移,电池盈利承压:2021年毛利率同比变化:6F(+22pct)、上游资源(+11pct)等领域盈利能力有较大幅度增长;导电剂(-5pct)、设备(-5pct)等领域有一定下滑。22Q1相比21年毛利率变化:上游资源(+16pct)、PVDF(+10pct)、6F(+9pct)等领域有较大幅度增长;电池(-4pct)、设备(-3pct)、结构件(-3pct)等领域有一定下滑。

  电池顺价较慢短期盈利承压,中游材料成本传导顺畅:电池:电池厂顺价节奏分化,国外车企采用金属联动定价,国内车企顺价22Q2落地,22Q1受上游成本传导影响,短期盈利承压。储能和电动工具由于业务To C端,顺价速度优于ToB端动力电池。正极:三元成本传导顺畅,盈利能力维持,低价库存实现利润增厚。21年磷酸铁锂正极ROIC改善明显,22Q1盈利能力继续提升。负极:石墨化自供比例影响企业毛利率,板块总体毛利率稳中有升,预计随着负极环节涨价落地盈利有望修复。隔膜:21年需求旺盛促使产能利用率改善,毛利率净利率稳步提升,22年有望维持紧平衡,价格略微上涨。电解液:22Q1毛利率较21年大幅提升6pct,自供六氟磷酸锂显著提升盈利。然而随着整体产能释放,近期电解液价格已经开始向下回落。辅材:铜铝箔盈利显著改善,NMP价格上涨驱动碳纳米管量价齐升,大宗成本压制结构件、设备盈利。

  投资建议:

  碳酸锂价格高位,关注循环回收企业:关注邦普循环(宁德时代)、天奇股份、芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。

  供给有瓶颈环节以及细分领域中具有显著优势的电池材料企业:关注贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、容百科技、当升科技。

  关注新技术对细分格局的改善:关注紫江企业、振华新材、天奈科技、德方纳米、科达利。

  电池环节顺价通畅企业:关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、派能科技、鹏辉能源。

  风险提示:新能源汽车产销量不及预期;产业政策及补贴变化风险;海外车企扩产不及预期,竞争加剧盈利能力下滑;技术路线变化。

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