光大证券-嘉元科技-688388-投资价值分析报告:铜箔轻薄化迭代构筑壁垒,产能与盈利弹性大-210610

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日期:2021-06-10 23:59:20 研报出处:光大证券
股票名称:嘉元科技 股票代码:688388
研报栏目:公司调研 马瑞山,殷中枢,王招华  (PDF) 25 页 1,086 KB 分享者:huic******ine 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  嘉元科技是高性能锂电铜箔领先企业:深耕铜箔行业二十余年,主要客户包括宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、中航锂电等,2019年在动力电池铜箔领域市占率28.49%,6μm以下产品市占率领先,为20.47%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司引领铜箔轻薄化趋势,实现批量4.5μm铜箔生产。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司相比同行轻资产、盈利能力强。

  铜箔需求未来五年有3倍空间,6μm以下铜箔结构性供不应求:铜箔是锂电池重要组成部分之一。全球新能源汽车产销两旺,带动锂电铜箔需求。据我们测算,2021年全球锂电铜箔需求量为38万吨,同比增加52%,其中动力电池铜箔需求24万吨,同比增加75%;预计2025年全球锂电铜箔总需求为109万吨,未来5年锂电铜箔需求将有3倍的成长空间。2021年供给释放有限,6μm以下铜箔结构性供不应求,供需偏紧格局或延续。

  超薄铜箔壁垒高,公司4.5μm竞争优势有望延续:由于设备产能制约、客户认证周期较长、良品率提升需要技术经验积累等方面,超薄锂电铜箔技术壁垒高。公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术,技术能力在行业处于较高水平。公司4.5μm产品生产过程良率稳定,已实现批量给客户供货,订单饱满,供不应求。

  加工费上涨增厚利润,公司产能与盈利弹性大:今年以来截至6月初铜箔价格快速上涨28%。用铜箔价格-电解铜价格来表示铜箔加工费变化趋势,今年以来截至6月初8μm铜箔加工费上涨了近40%,加工费上涨直接提升盈利能力。另外,随着公司6μm以及4.5μm铜箔出货占比的不断提升,公司整体毛利率仍有提升空间。据我们测算,2021年公司单吨毛利有望翻番。截至2021Q1公司拥有2.1万吨/年铜箔产能,在建或规划产能合计6.6万吨,优质产能将逐步释放。

  首次覆盖给予“买入”评级:预计公司2021-23年的营业收入分别为24.83/32.44/43.64亿元,归母净利润分别为4.90/6.31/8.44亿元,对应EPS为2.12/2.73/3.66元,当前股价对应21-23年PE分别为42/33/24倍。参考相对估值和绝对估值结果,考虑到公司作为国内动力电池锂电铜箔龙头,在4.5μm超薄铜箔领域技术与市占率双领先,受益于新能源车下游旺盛带来的高性能锂电铜箔需求,以及4.5μm超薄锂电铜箔供不应求带来的量价齐升,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:客户集中度较高、产能消化风险、竞争加剧市场份额下滑、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

  

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