中泰证券-蔚蓝锂芯-002245-三主业齐头并进,锂电池阔步前行-210508

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日期:2021-05-09 15:36:42 研报出处:中泰证券
股票名称:蔚蓝锂芯 股票代码:002245
研报栏目:公司调研 邢立力,曾明  (PDF) 34 页 1,631 KB 分享者:mgp1******312 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  核心业务不断迭代,锂电池恰逢风口。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1):金属物流起家,锂电池后来居上。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司成立初以金属物流配送业务为主,2011年进军LED领域开启双主业经营模式,2016年收购江苏绿伟锂能有限公司47.06%股权切入锂电行业。2)管理机制理顺,员工持股激发活力。2020年9月,公司的实际控制人由沈学如变为陈锴,实际控制人的变更理顺了公司的治理结构,有利于实现管理层的权责统一。3)业务不断迭代,营收规模攀升。公司虽经历了LED行业由盛转衰的波折,但也成功开辟了一条新的道路,2016-2020年收入复合增长率为20.7%,归母净利润增速为2.6%。

  三大业务并行,锂电池业务表现亮眼。公司虽然三大业务板块并行,但是在业务方面已有明显的侧重,未来公司进一步将锂电池业务继续做大做强,预计锂电池业务2021-2023年的净利润可达到4.6亿、7.2亿、9.5亿,占总净利润比重达74.8%、90.3%、94%,LED及金属物流业务的净利润占比将有所下滑,公司的看点集中于锂电池业务。

  锂电池业务:下游需求旺盛,产能加速释放。1)深耕锂电池十余载,聚焦高端小型动力系统。天鹏电源主打产品为圆柱电芯,适用于小型动力系统,2019年起公司将锂电池业务重心转为坚持以小型动力电池为主,聚焦以高端工具为主的无绳化小型动力系统。2)下游需求旺盛,市场空间充足。2020年全球电动工具用锂离子电池的出货量达到20.2亿支,同比增长幅度高达19.5%,锂电池出货量增速较高因欧美房地产周期的持续上行,导致终端对电动工具的需求持续增长;因疫情影响,家庭DIY工具、无绳化电动工具需求提升,带动上游锂电池需求提升,电动工具由有线逐步切换到无线带来电池需求的增长。3)日韩占据主要市场,国内品牌市场份额逐渐增加。目前三星SDI、LG化学、松下、村田等国际电池企业仍占据着全球电动工具主要的市场份额,由于日韩厂商产线的调整以及国产锂电池的崛起,近两年电动工具巨头对于电芯供应链的选择已经明显转向中国。4)产能加速释放,市占率有望提升。公司的锂电池产能在2020年底约为4亿支/年,当年实际产量约2.32亿支,同比增长55.4%,公司正继续进行产线扩建,预计新增锂电池年产能超3亿支,计划于2021Q3陆续释放项目建成后,公司的锂电池年产能将达到7亿支,产能将会大幅提升,市场占有率有望提升。

  LED业务:持续调整优化,曙光初现。1)传统市场回暖,集中度再上台阶。2020年部分企业逐步削减中低端照明产能,LED芯片出现紧缺,芯片厂商纷纷提价,传统照明芯片价格逐步回归行业平均可变成本,企业盈利得到改善。2)Mini LED景气提升,贡献行业主要增量。Mini LED具有“对比度高、反应时间短、寿命长”的优势,随着消费者对显示屏清晰度和分辨率的追求逐步提升,Mini LED发展正逢其时。3)产品和客户结构调整效果显著,盈利拐点已现。公司近两年积极进行了LED芯片业务的产品结构和客户结构优化,调整效果显著,随着传统照明市场回暖和Mini LED渗透率提升,公司LED业务有望底部反转。

  金属物流业务:核心人员参与持股,增长可期。1)第三方外包性价比优,金属物流市场空间广阔。第三方外包物流通过集中化的管理和专业化的团队,可以实现规模效应,促成更高的资源配置效率和更优的流通成本,为企业客户实现成本节约和效率提升。2)业绩稳健,大宗价格强势或使盈利超预期。金属物流业务盈利相对稳定,2021年大宗商品价格强势,公司金属物流业务盈利存在超预期的可能性。

  盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为61.9亿、78.7亿、99.4亿,归母净利润分别为6.2亿、7.9亿、10.1亿,基本每股收益分别为0.62、0.79、1.01元,对应PE分别为21.1X、16.4X、12.8X。首次覆盖,给与买入评级。

  风险提示:产能投放不及预期风险,行业竞争加剧风险,原材料价格大幅波动风险,信息滞后风险,预测空间不及预期风险。

  

  

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