浙商证券-天合光能-688599-公告点评：战略布局一体化产能，组件龙头引领技术迭代-220621

　　报告导读

　　公司发布关于投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目的公告，计划投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目，包括年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　规划投建一体化产能，有望于2023年底/2025年底分期建成

　　本次项目一期建设10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW组件以及7.5GW组件辅材产能，计划于2023年底前完成；二期建设20万吨工业硅、10万吨多晶硅、15GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW组件以及7.5GW组件辅材产能，计划于2025年底前完成。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）项目资金来源于公司自有资金及自筹资金，自筹资金包括但不限于公司与战略合作伙伴以合资方式共同出资及向金融机构借款等。

　　战略布局N型一体化产能，组件龙头引领行业技术迭代

　　公司为光伏组件龙头，2021年全球市占率达到15%。此次扩产向上游延伸至工业硅环节，有望成为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。公司自2015年开始布局TOPCon电池研发，210大尺寸TOPCon中试线量产转化效率目前已超过24.5%，最高可实现25.5%。目前宿迁8GW生产线正在建设中，预计2022年下半年投产。此次公司建立部分N型自主产业链，引领行业技术迭代，有利于提高公司在N型技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局。同时，在上游硅料及硅片端布局产能，有利于公司在产业链波动的时候控制终端电池组件的成本，并且保障与客户签订的长单可以得到有效执行。此外，自建一体化产能溯源路径更加清晰，有利于公司更好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求，更好地面向全球市场。

　　盈利预测及估值

　　公司是全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为35.89、49.45、60.60亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.73、2.38、2.92元/股，对应PE分别为37、27、22倍。

　　风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。