东吴证券-英科再生-688087-全产业链&全球布局,技术优势开拓塑料循环利用蓝海-210722

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日期:2021-07-22 08:15:50 研报出处:东吴证券
股票名称:英科再生 股票代码:688087
研报栏目:公司调研 袁理,柳强  (PDF) 42 页 2,426 KB 分享者:bos****12 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资要点

  塑料回收利用全产业链运营商,上下游一体化优势明显。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营可再生塑料回收、再生与利用,覆盖PS塑料循环利用完整纵向产业链,主营产品包括回收设备、再生PS粒子及再生塑料制品,储备PET/PE/PP等塑料回收再生。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与英科医疗同一实控人,董事长持股54%,4大员工持股平台合计持股5.65%。

  限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场,再生材料最低含量占比保障需求。1)限塑令下循环利用成产业趋势,全球废塑料回收率约35%,提升空间大。2019年全球塑料总产量3.68亿吨,同增2.51%,中国塑料制品产量占全球20%。当前全球废塑料回收率约35%,多国要求2030年回收率达55%。2019年我国塑料回收量1890万吨,距2020年政策目标2300万吨有22%的缺口。2)禁废令驱动全球供应链改革。2017年前全球废料出口至中国占比45%,禁废令颁布后2018年废塑料进口量下跌99%至5万吨,马来西亚、泰国、越南成为继中国之后三大废塑料进口国。3)再生塑料较原生塑料减碳30%~80%,双碳目标下发展空间广阔。4)再生PET最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%,欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25%,2030年不少于30%,各大企业自愿做出承诺。

  公司全产业链联动&境内外布局,技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期。1)回收端:销售网点覆盖全球400余家,境内外塑料回收采购均价差约1000-2600元/吨,成本优势约20%~60%。自研回收设备将塑料体积缩至1/50或1/90,有效降低回收成本提升效率,借助回收设备出售协同建立回收渠道。2)再生端:2019年公司再生PS产量5.61万吨,境内份额约30%,产线140条,境内份额14.54%。再生PS粒子纯净度达99%可替代部分新料应用,价格较新料粒子低20-50%,自产制品成本优势明显。当前产能利用率不足60%提升空间大。3)利用端:主要应用建筑材料,框类产品等。制成品单价为再生粒子3~4倍,利润率较再生粒子翻倍至30%以上,产品附加值提升,再生粒子单位产出及自用比持续提升凸显技术优势。越南筹建年产227万箱再生品产能,深加工产能有望翻2~3倍。

  强势切入PET再生赛道,募投再出发。a)5万吨/年PET马来西亚项目产能投产在即,较目前PS粒子9.7万吨/年产能50%弹性;b)储备10万吨/年多品类塑料再生项目;c)回收设备扩产7倍。

  盈利预测与投资评级:双碳目标下再生塑料空间广阔,公司为再生PS细分领域先行者,横向切入PET等其他品类,随着新建项目投产,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.90/5.90亿元,同比增加15.46%/55.49%/51.32%,EPS分别为1.89/2.93/4.44元,对应63/41/27倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:贸易政策变动和加征关税风险,汇率波动风险,境外子公司所在地政策及原料跨国供应风险,PET项目进展及销售不及预期

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