民生证券-金融数据点评：宽松或已在途，关注政策合力-220513

　　2022年5月13日，央行公布金融数据，对此我们点评如下：

　　4月社融数据反映了哪些信息？

　　4月社融信贷总量超预期回落，且结构不佳，新增信贷大幅走弱是最主要原因，但其他分项也表现平平，无论从国股转贴现利率、非银新增信贷超季节性还是M2增速来看，均反映资金淤积在银行间市场，而未能有效投向实体经济，宽信用传导不畅。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　实体有效融资需求明显走弱，主因国内疫情反复、部分地区实行疫情封控下实体经济所受冲击进一步加大，同时要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素导致企业尤其是中小微企业经营困难增多。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另一方面，居民贷款延续走弱，主因疫情反复之下居民消费和就业情况持续走弱，房地产销售市场景气度仍低。

　　总结来看，信贷关键变量一是疫情拐点，二是政策组合发力效果，特别是地产政策的边际调整，在今年以来各地地产政策在逐步放宽的背景下，尽管之前地产表现走弱，但无论是央行“23”条、4月政治局会议还是央行一季度货币政策执行报告的新增表述，均给予了地产更大的灵活性和想象空间。

　　如何看待后市？

　　当前而言，无论是从4月走弱的社融信贷数据，还是结合当前国内外宏观图景来看，尤其是以我为主态度下，央行要“主动应对，提振信心”，总量政策显然需要更加有为，从逻辑上来判断，货币政策进一步宽松的概率无疑在加大，降准降息均有可能。毕竟无论是从央行“23条”、4月政治局会议还是第一季度货币政策执行报告相关表述来看，央行下一阶段的基调和重心已经很明确，那便是：“支持稳增长、稳就业、稳物价”，因此货币政策将更加主动有为：疫情防控和稳增长两手抓的同时，就业仍是底线诉求，稳物价之下通胀预计不会形成制约，因而总量政策逆周期刻不容缓；同时在疫情冲击之下部分重点行业主体经营难度加大，结构性政策也要进一步发力，毕竟目前力度并不算大。

　　对于债市而言，如有降息，无疑是利好，从上述逻辑推演来看，下周调降MLF利率及LPR均有可能。但以史为鉴，保持一份审慎有必要，毕竟当下政策力度不小，待到蓄力期满遇到疫情受控，宽信用以及市场信心的反转均将对市场形成压制。

　　风险提示：1）政策不确定性；2）基本面超预期；3）地缘政治冲突。