东吴证券-用友网络-600588-用友网络深度报告:“用”平台,“友”生态-210805

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日期:2021-08-05 19:12:39 研报出处:东吴证券
股票名称:用友网络 股票代码:600588
研报栏目:公司调研 张良卫  (PDF) 42 页 3,471 KB 分享者:acco******yan 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  大客户和混合云方是未来:上云后基于平台化的逻辑,ERP从单一的企业后台管理产品,逐步扩展到中台PaaS管理,再延伸到前台业务营销、客户关系管理、供应商管理和生产制造等业务系统环节,这些以前都不属于狭义ERP范畴的软件领域,都将成为云化ERP的增量市场。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中台PaaS打造出的云生态,方便第三方在平台上开发、销售软件产品,ERP厂商从中抽成将成为新的商业模式。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)大型企业客户是云业务推广的核心,而混合云更能满足客户需求。根据公司数据,十四五期间仅央企ERP市场规模就将达到千亿级别。

  丰富的产品矩阵和领先的市场地位:用友的云产品矩阵由两部分组成:专注于企业内部资源管理的云ERP和专注于企业外部连接的商业创新平台BIP。2020年YonBIP累计客户数已经达到近5000家,公司产品在大型企业国内领先,而且外部管理、企业互联网的理念领先国际厂商。同时根据IDC数据,2020年用友在中国工业云应用解决方案市场份额为行业第一名,竞争优势明显,工业互联网逻辑正在提升用友网络未来市场空间。YonBIP基于以平台化服务、生态化发展为核心理念,制定了服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群,实现千亿营收的发展目标,体现出用友服务于企业商业创新的战略级考量和坚定决心。

  精准分层的客户发展战略:针对大型企业客户,“有求必应”,并不刻意强调产品形态,全方位满足客户需求。随着平台化战略的推进,用友会更加专注于标准化应用,个性化部分将交由生态伙伴来完成;针对中型企业客户,用友依托Yonsuite和U8C/U9C的快速崛起,通过转化软件时代的存量客户实现“强者归来”;针对小微企业客户,“乘胜追击”,通过坚决推行公有云收入增长策略,同时签约美团、电信、移动等优质生态伙伴,利用生态链接实现小微企业大面积覆盖,带来订阅制收入增长。

  “用”平台,“友”生态:YonBIP正在通过平台化和生态化的理念建立起差异化的竞争优势。用友通过生态战略,采用标准化产品+生态产品+实施+客户化开发的发展模式,以标准化产品为基础,融合优质生态伙伴产品,在此基础上通过实施和客户化开发,共同实现产品交付。截至2021年3月,用友在软件业务和云服务的商业伙伴超过1300家,YonStore入驻伙伴已超过8700家,生态建设优势显著。未来用友的收入将由平台型收入+订阅型收入两部分构成,随着用友生态的完善,平台化带来的佣金收入将会逐步提升用友的收入规模和收入质量。

  盈利预测与投资评级:考虑到公司2021年对金融业务进行了剥离,并大幅招聘研发和销售人员,我们将2021-2023年收入预测从100.14亿元/134.02亿元/181.75亿元下调至97.50亿元/123.37亿元/165.37亿元,当前市值对应2021-2023年PS分别为14/11/8倍。用友产品矩阵丰富、客户战略清晰,大型企业客户优势明显,长期的know-how积累已形成核心竞争壁垒,我们看好YonBIP平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现,用友收入规模和质量将会持续提升,我们预计2021年目标市值为2049亿元,目标价62.65元,维持“买入”评级。

  风险提示:企业上云进度相关政策不及预期;各类型企业IT预算不及预期;市场竞争加剧;信创产业发展进度不及预期

  

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