东吴证券-思源电气-002028-网内新常态、网外再扩张,平台生态助长跑-220511

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日期:2022-05-12 22:42:32 研报出处:东吴证券
股票名称:思源电气 股票代码:002028
研报栏目:公司调研 曾朵红  (PDF) 30 页 1,678 KB 分享者:yang******123 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  电力设备头部企业,平台生态为增长赋能,经营α突出。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以一次设备起家,从“1到N”顺利拓展,跨越行业周期:1)产品扩张内生为主、外延为辅,已覆盖一&二次设备、电力电子,并布局产业链上下游,汽车电子、储能、光电技术等新业务;2)市场以电网为主,但近年来网外新能源+工业企业,及海外成为第二增长极,网外增速有望超越网内。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3)管理早已实现平台化、资源复用率高,SKU不断扩张而期间费用率持续下降。而且公司历年目标完成度较高,三次股权激励助力远航。公司业绩具备高确定性,2021年在手订单103.7亿元(不含税)、同比+23%,锁定2022年较快增长。

  电网侧:进入新型电力系统建设阶段,公司专注挖潜,新品类步步为营、老产品维持优势地位。双碳目标下,可再生能源不断渗透、大量并网接入,对电网提出新的要求,我们认为新型电力系统建设将带来输变电线路扩容、电网安全稳定、电力电子化提升等与公司相关的机会。公司电网侧业务重点布局中高压市场:1)成长期产品GIS拓展更高电压+海外市场,变压器加码产能、快速放量,二次设备静待“破冰”,“酝酿期”中压开关、干式套管等产品助力3-5年远期业绩;2)成熟期产品断路器、互感器、隔离开关等招标金额基本持稳,公司在该领域先发布局,近满额中标,TOP2的优势地位有望维持。

  发电侧:享有新能源并网带来的β,SVG等电力电子装置、升压站相关一、二次设备有望快速增长。新能源因随机性、波动性较强,并入电网需按装机量一定比例强制配置SVG、储能等电力电子装置。中长期看,随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升。此外,工业端SVG等产品稳步拓展,我们预计2022-2024年发电侧+工业CAGR近20%。

  海外:EPC先行,带动硬件解决方案销售,海外替代进度加速。2009年即布局海外,2021年已覆盖非洲、东南亚、欧洲等市场,营收达13.7亿元(占总营收16%)。公司海外EPC先行,十余年本土化布局积累品牌,目前在手订单充沛;设备销售“后来居上”,补齐变压器后整体解决方案能力更强。短期看,海外疫情管控放开加快EPC施工进度,前期订单有望确认营收;中长期看,公司凭借本土化优势、解决方案能力、快速服务响应,实现对ABB、西门子等外资龙头的替代,加速出海进程。

  盈利预测与投资评级:公司电网稳步拓展、网外及外延业务增长更快,拓展空间大,我们预计公司2022-24年归母净利润分别13.3亿元、16.6亿元、20.4亿元,同比分别+11%、+25%、+23%,对应现价(5月11日)PE分别18倍、15倍、12倍。可比公司均是一次&二次设备相关头部企业、2022年PE为20倍。考虑到公司内生+外延经营α较强,2022年给予公司23倍PE,目标价40.0元,维持“买入”评级。

  风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧,国内外疫情加剧等。

  

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