国海证券-合盛硅业-603260-深度报告:硅业巨头不断扩张,成本优势铸造护城河-220815

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日期:2022-08-15 15:33:31 研报出处:国海证券
股票名称:合盛硅业 股票代码:603260
研报栏目:公司调研 李永磊,董伯骏  (PDF) 89 页 2,478 KB 分享者:rxz****ng 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  合理布局产能及产业链,稳居行业龙头地位

  公司现有工业硅产能79万吨/年,国内产能占比约为15%,全球产能排名第一,有机硅单体产能为93万吨/年,占国内产能约为25%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在建80万吨工业硅产能和40万吨有机硅产能,预计2022-2023年逐步投产。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,也是行业内为数不多的能同时生产工业硅和有机硅,从而形成协同效应的企业之一。公司还布局了多晶硅和光伏玻璃产能,巩固一体化规模优势。

  工业硅行业下游需求旺盛

  中国工业硅受下游多晶硅需求拉动,行业保持高景气。预计2021-2024年国内工业硅行业产能528/547/656/712万吨,开工率53%/59%/53%/52%。公司现有工业硅产能79万吨/年,国内产能占比约为15%,全球产能排名第一,在建80万吨工业硅产能,预计2022-2023年逐步投产,我们预计公司2022-2024年工业硅销量60/90/94万吨,单吨毛利分别为0.79/0.84/0.88万元,对应的毛利为47/76/83亿元。

  长期看有机硅竞争格局有望改善

  有机硅行业短期内可能出现竞争加剧的现象,但长期看,预计2024年竞争格局有望改善。2021-2024年中国有机硅产能折合DMC为187/225/286/311万吨,开工率76%/70%/61%/63%。公司有机硅单体产能为93万吨/年(折DMC约46.5万吨),占国内产能约为25%,在建80万吨有机硅单体产能(折DMC40万吨)预计2022年投放,我们预计公司2022-2024年有机硅销量58/69/78万吨,单吨毛利分别为0.88/0.76/0.81万元/吨,对应的毛利为51/53/63亿元。

  合盛硅业电能自给率高,产业链一体化优势明显

  公司工业硅用电自给能显著降低单吨成本。2022年一季度合盛工业硅单吨电力成本比在云南和四川生产低2400元;公司东部合盛40万吨项目与位处新疆、外购电的协鑫20万吨项目相比,单吨成本优势为2135元/吨。公司石墨质炭电极已实现100%自给,自产电极可使单吨工业硅节约成本约442元。公司有机硅所用的工业硅可由内部供应,同时具有下游深加工的产业链一体化优势,2021年公司有机硅毛利率为55.86%,高于新安股份、兴发集团、三友化工与东岳硅材,主要原因是工业硅自给带来超额收益。

  盈利预测:考虑短期内有机硅竞争加剧,调低公司盈利预期,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为70、94、112亿元,对应PE为21、16、13倍,考虑公司的工业硅行业龙头地位和电力成本低带来的超额收益,维持“买入”评级。

  风险提示:项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。

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