民生证券-2022年4月金融数据点评：矛盾的金融数据，社融“坍缩”，存款高增-220513

　　4月新增社融9102亿元，社融余额同比10.2%，较前值走低0.4个百分点。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】M1同比5.1%，M2同比10.5%，分别较前值走高0.4和0.8个百分点。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　4月社融缩幅超预期，当前私人部门融资需求孱弱。

　　4月新增社融不及往年同期水平的一半，这是融资孱弱的表现。

　　拖累本月社融的主要是人民币贷款孱弱，4月人民币贷款相较正常水平（2018年以来4月融资量均值），差距较大。

　　剖析本月人民币信贷，企业和居民融资需求都在快速收缩。

　　本月企业表内票据和短贷表现尚可，但我们知道企业短贷和票据更多度量融资供给意愿，而非企业真实融资需求。

　　本月企业中长贷贷款增速深跌，居民新增融资再度降至负融资量。不论企业还是居民，4月私人部门的融资需求都收缩到了历史极低水平。

　　与孱弱的社融表现相反，本月私人部门存款反而逆势高增。

　　2021年以来，M1和M2增速趋势性走弱。然而本月M1和M2增速反常走高。包含居民存款的M2，本月同比读数10.5%，为2021年以来单月最高同比。

　　社融端反馈出来的信息是本月私人部门需求萎缩，私人部门日子并不好过。然而从存款端看，企业和实体部门好像“并不缺钱”。这是本月金融数据的最大看点。

　　本月金融数据看似矛盾，其实高度自洽。理解这种自洽的关键是理解部门间的经济行为——政府积极加杠杆将资金让渡给企业和居民部门，然而疫情约束经济活动，最终导致私人部门融资需求不足。

　　政府加杠杆资金主要来自两处，政府债券发行募资以及，央行结存利润上缴（暂且不要纠结这部分资金能否称为杠杆资金）。政府资金主要用向两处，一处是针对私人部门减税降费，另一处是撬动基建投资。当资金从政府部门拨付给实体企业之后，4月恰逢疫情扰动，私人部门经济活动无法如期开展，企业手握现金无法正常投资和生产，故而M1增速偏高（M1本质上是企业活期存款）。

　　另一方面，居民部门缺乏足够动力购买地产，所以居民信贷孱弱，同时居民存款也停留在银行账目上，没有转化为实物的房地产资产。

　　上述现象可有另外两处数据相呼应。

　　第一，央行缴纳存量利润，用以支持增值税留抵退税。4月增值税留抵退税超8000亿元，企业现金流因此较为充裕，M1读数走高。

　　第二，4月央行降准幅度非常有限，然而银行间流动性较为充裕，反应4月财政支出力度较大。

　　期待后续疫情扰动退去，稳增长政策有进一步推进。

　　短期内经济的确承压，货币易松不易紧。当前银行间流动性充裕，因为4月以来财政支出力度加大，然而私人部门经济活跃度偏低。若短期内疫情扰动还在，货币总体方向上维持宽松，这一点，我们无需担心。

　　我们还知道，当前私人部门需求偏弱的背后，核心约束还是短期疫情扰动。疫情终将过去，疫情对经济活动的约束也终将解开。展望未来，我们可以选择更加乐观一些。

　　风险提示：疫情发展超预期，地产宽信用不及预期，对政策理解的不到位。