中泰证券-电力设备新能源行业特斯拉专题(三):全球电动智能化浪潮下最具价值车企-211022

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日期:2021-10-25 15:51:31 研报出处:中泰证券
研报栏目:行业分析 苏晨,陈传红  (PDF) 42 页 2,561 KB 分享者:feng******nba
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研究报告内容
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  电动车产销量再创新高,全球电动化领头羊

  2021年3季度,特斯拉产销量分别为237823、241300辆,环比+15%、+20%,超出市场预期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  2021年1-3季度,累计产销量分别为624582、627350辆,同比+89%、+97%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  从车型看,2021年1-9月Model Y销量248265辆,同比+725%,占比从2020年的2%提升至6%,成为新爆款车型。

  从车企看,2021年1-9月特斯拉在全球电动车销量占比进一步提升至17%。

  投资建议

  在《重塑的力量》报告中,我们指出了特斯拉对零部件公司估值和业绩重塑的投资机会。随着相关标的估值和业绩预期上来后,我们认为,特斯拉供应链的投资已经逐步进入到阿尔法阶段,需要挑选优质赛道上的优质标的。我们全面分析特斯拉供应链上赛道的长宽高(长度:行业的生命周期;宽度:单车价值量;高度:竞争壁垒)。从更加长期和立体的视角,审视各赛道和标的的投资价值。

  具体结论如下:

  1、电池供应链是弹性最大的赛道。但电池技术迭代快,长期看部分环节有一定赛道长度风险。从产业链看,由于研发由电池厂主导,技术迭代风险小。持续看好:

  (1)电池:宁德时代;

  (2)材料:恩捷股份、贝特瑞、璞泰来、新宙邦等;

  (3)设备:先导智能等。

  2、轻量化赛道预期差大。目前市场认为轻量化壁垒不高,在特斯拉BOM降成本压力下,中期看有利润率下杀风险。我们认为,轻量化未来有两种类型的公司具备长期投资机会。

  轻量化底盘:进入壁垒高、成本差异大,看好:伯特利、拓普集团;

  3、热管理和高压电系统是确定性最强的赛道。热管理和高压电赛道的特点是几乎没有技术迭代风险,赛道的宽度也会增加、竞争壁垒越来越高。

  (1)热管理:我们认为热管理系统供应链的趋势是零部件模块化,看好:三花智控、银轮股份,关注克来机电。

  (2)高压电:我们认为,IGBT、高压直流继电器、薄膜电容是非常优质的赛道,其中,IGBT未来有望大规模国产替代,想象力空间最大,关注斯达半导、比亚迪;高压直流继电器和薄膜电容竞争格局清晰,其中继电器是人力成本密集产业,国产成本优势大,替代会加速,薄膜电容未来在高压平台上使用会刚性化。

  4、执行器赛道迎来重大国产化机遇。执行器是除IGBT外,另一个壁垒高、国产化率低的领域。市场基本被电装、天合、博世等占据。市场对执行器国产化比较悲观。我们认为,由于行业处于技术迭代窗口期,执行器国产化步入了历史性机遇期,看好:伯特利,关注中鼎股份(空气悬挂)。

  5、传感器赛道中的摄像头赛道格局比较清晰,但毫米波目前国产化刚起步。长期看,在CC架构出现后,传感器会作为冗余系统继续存在,赛道长度足够长。我们建议关注竞争格局清晰的摄像头,关注韦尔股份、欧菲光、联创电子等。

  风险提示

  国内、欧洲等地电动车购置补贴以及碳排放政策发生不利变动;

  相关供应链公司长期竞争风险,导致在特斯拉中份额发生不利变化;

  特斯拉销量不及预期,新车型推出时间和订单低于预期;

  特斯拉供应链潜在标的属于分析师个人判断,以公司公告为准。

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