国金证券-合盛硅业-603260-顺势而为,硅业龙头再出发-220527

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日期:2022-05-28 14:53:04 研报出处:国金证券
股票名称:合盛硅业 股票代码:603260
研报栏目:公司调研 陈屹  (PDF) 32 页 2,107 KB 分享者:奶**族 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资逻辑

  双线布局的硅业龙头,产能规模持续扩张,成本优势独一无二。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司当前拥有79万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能,为两大领域的绝对龙头。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  把握机遇积极扩张,硅业霸主地位难以撼动:公司当前有80万吨工业硅和80万吨有机硅单体产能在建,将在未来2年陆续投产。此外云南昭通二期还有40万吨工业硅和80万吨有机硅单体项目在规划中。我们预测公司工业硅和有机硅市占率在24年可分别至25.4%、28.4%。为保障项目顺利推进,公司拟向实控人定增募资70亿元补充流动资金。

  产业链一体化布局完善,两大产品成本均为业内最低:自备电厂和自供石墨电极实现了工业硅原料和能耗的双重降本,有机硅依托自供工业硅平抑原料波动风险,毛利率相对同业高出10%左右。

  有机硅需求稳步向上,格局逐渐明朗;工业硅供需双好,龙头企业持续受益。有机硅在新领域应用持续丰富,我们测算未来3年需求复合增速为7.6%,随产能投放高峰期来临价格中期预计承压。工业硅需求依托多晶硅和有机硅等领域持续驱动,未来3年整体复合增速可达14%,供应端可落地新增产能仍有限,在原料和电价双双上涨的背景下工业硅价格中枢上移,公司作为具备大量新增产能和成本优势的龙头企业将充分受益。

  依托原料自供和能源成本优势,布局多晶硅和光伏玻璃业务,产业链不断延伸完善。公司拟投资175亿元建设20万吨多晶硅,建设周期为22-25年,第一批产能预计23年第2季度正式投放,保守预测满产后可贡献124亿元收入。与此同时公司还规划建设300万吨光伏玻璃,计划点火投产时间为2023年6月,预计满产后预计可贡献51亿元收入。

  投资建议

  随着在建产能的持续落地和一体化布局的完善,预计2022-2024年公司的归母净利润分别为82.2、101.8、103.2亿元,EPS分别是7.65、9.48、9.61元,当前市值对应PE分别是12.16、9.81、9.68倍,考虑到公司稳固的龙头地位和难以复制的成本规模优势,给予公司2022年15倍PE,目标价114.73元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示

  新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏装机需求低于预期、能耗双控政策逐渐放宽、大股东减持。

  

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