国联证券-昱能科技-688348-微逆领军者,乘分布式东风扬帆远航-220815

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日期:2022-08-15 23:59:00 研报出处:国联证券
股票名称:昱能科技 股票代码:688348
研报栏目:公司调研 贺朝晖  (PDF) 39 页 2,110 KB 分享者:stev******ei2 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  全球光伏装机维持高增,微型逆变器扬帆远航

  能源紧缺逐步扩散,叠加全球高通胀,能源价格或仍将处于上行周期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光伏发电相对成本优势凸显,海内外需求双旺。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据CPIA和PV infolink统计,2022年上半年中国出口共计78.7GW光伏组件,其中42.4GW出口欧洲,同比增长137%,国内新增装机30.9GW,同比增长137.4%,我们测算2022年全球光伏新增装机将达254.5GW,有望刺激微型逆变器需求。

  高度适配分布式场景,微逆百亿蓝海市场亟待发掘

  微型逆变器具备组件级MPPT、效率高、低压安全、寿命长等特点,高度适配户用屋顶光伏等中小型分布式光伏系统,同时美国NEC强制政策将为其提供成长土壤。当前美国共计42个州采用“组件级关断”NEC法规,要求在界限范围内关断后电压迅速下降至要求水平,微逆天然并联低压,完全符合安全要求。目前美、加、澳、德、意、菲、泰均采取强制性要求,且出台法规的国家不断增加。我们测算得2022-2024年全球微逆市场空间将分别达到87/145/255亿元。

  研发驱动,开创“一拖多”和多体三相微逆降本

  昱能科技深耕MLPE组件级电力电子数十载,于2011年推出首款单体单相微型逆变器,后续陆续推出双体单相微逆和多体三相平衡输出微逆。公司通过电路设计和控制算法的创新,采用多块组件独立输入,共用主控模块、通信模块、DC-DC、DC-AC模块,大幅减少器件使用数量,提高微逆集成度、降低了单瓦成本。同时公司通过高频DC-DC控制设计以及DC-AC的二次纹波创新控制实现了单台微逆三相并网功能。2021年公司境外收入占比达97%,其中美国21.2%、欧洲39.7%,海外收入毛利率达37.6%。当前公司在全球累计出货超2GW,2020年公司微逆出货量全球第2、国内第1。

  盈利预测、估值与评级

  昱能科技将长期受益于微型逆变器渗透率提升和海外替代。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为14.3/26.7/46.7亿元,对应增速分别为115.7%/89.5%/75.0%,归母净利润分别为3.3/6.3/11.1亿元,对应增速分别为223.0%/89.5%/75.8%,未来三年CAGR为120.8%,对应EPS分别为4.16/7.88/13.84元,对应PE分别为128.3/67.7/38.5倍。根据PEG估值法,我们给予公司2023年PE为82.51倍,对应目标价650.18元。DCF法测算得公司2023年每股价值为653.60元。综合给予2023年目标价651.89元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:逆变器订单不及预期、海外关税政策出现变化、MOS等材料供应紧缺、全球组件需求增速下降

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