平安证券-平安固收美联储那些事:加快Taper的可能性提升-211125

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日期:2021-11-25 16:42:08 研报出处:平安证券
研报栏目:债券研究 刘璐  (PDF) 2 页 537 KB 分享者:ton****cl
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研究报告内容
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  会议纪要点评

  1.联储内部“鹰派”声音增多

  尽管鲍威尔在11月初的议息会议上表示,“讨论加息还太早”,但会议纪要显示官员们对通胀和政策路径已经进行了相对充分的讨论。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其结论是,高通胀持续时间比预期更长,因此2022年通胀回落的时点依然有很高的不确定性,部分官员(some)认为应当加快缩减购债。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  联储加快Taper步伐的概率较前期有所提升。一是FOMC的成员鹰派倾向增强:鲍威尔提名连任主席,而非更鸽派的布雷纳德,同时2022年即将轮值的四位票委总体偏鹰派;二是11月以来的经济数据站在了市场那边:11月美国核心CPI上破近30年新高、核心零售销售继续超预期、Markit制造业和服务业PMI价格指数继续上行。

  2.美国核心PCE或在年内继续上行,高点达4.3%

  那么接下来的通胀数据是否会继续抬升?我们认为是的,其高点可能在2021年末。

  从核心通胀看,近期上涨最多的分项是能源、住房和二手车,这三项在未来一个季度或依然易涨难跌。能源涨价主要是前期油价上涨的滞后传导;住房则是与疫情以来房地产销售火爆、房价加速上涨有关;二手车则与消费意愿较强、“缺芯”有关。中性情形下,我们预测核心PCE将在2021年末达到高点4.3%。

  其次,偏强的居民消费预计也将持续。我们用HP滤波法推出在没有疫情的情况下,居民的消费和可支配收入的增长曲线,而数据表明2020年以来,美国居民收入有约1.5万亿正向缺口,消费则是有约8900亿负向缺口,即相比疫情不发生的情况下,美国居民目前有约2.4万亿的超额储蓄。同时,美国居民风险偏好(持有的股票-债券比)处于2000年以来最高水平,股市房市的财富效应也是居民消费较强的重要推动力。

  3.职工返岗意愿不强,制约“充分就业”进展

  近期美国就业数据有一些不同寻常的信号:一是失业率快速下滑,但劳动参与率始终偏低;二是薪资增长较快,但每周工作时长却处于2011年以来低位;三是主动离职率和职位空缺同时高企。这说明新冠危机对美国劳动力市场产生了一些结构性冲击,体现在提前退休比例上升、职工对工作福利和待遇要求更高。因此,在居民超额储蓄处于高位、部分劳动力返岗意愿不强的情况下,非农就业总人数要恢复至疫情前,最早或在2022年末。

  4.美联储将维持观察,关键时间节点或在2022年初

  美联储如果要判断通胀风险是否失控,一是看其上行的幅度和时间,比如此前票委夸尔斯提到的PCE通胀高于4%;二是看就业和消费数据,判断经济是否处于工资-通胀的上升螺旋。截至10月的经济数据还没有足够的证据支撑上述任何一种判断,但联储会继续观察。

  最值得关注的时间点或是2022年1月议息会议。即使接下来的数据继续验证通胀风险,美联储为了减小对资本市场的冲击,也不会突然的转变立场,而是做好预期管理和前瞻指引。因此,我们认为联储最早在2022年1月末的议息会议上释放加快Taper的信号以应对通胀。

  风险提示:1)疫苗进展超预期;2)海内外货币宽松政策提前转向;3)中美关系再起波澜。

  

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