货币政策的“双降”在月末落地，此次OMO降息是央行层面进一步逆周期“加码”的举措，是落实政治局会议精神的行动体现，预计4月MLF和LPR利率将迎来等幅下降，帮助企业在复工复产的关键时期进一步减轻融资成本压力。后续存款基准利率的调降仍然可期，4月或还可期待进一步的降准操作。▍事项：2020年3月30日，央行发布公开市场业务交易公告，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，中标利率2.20%，较上一次操作利率下降了20个基点。对此，我们点评如下：▍ OMO降息时点在G20会议、政治局会议之后，是全球央行同步抗击疫情的一个措施和信号，也是落实政治局会议精神下央行层面的进一步“降成本”举措。在过去的两周时间当中，尽管我国国内的新冠疫情已经得到较好的管控，但海外疫情扩散显著，全球确诊人数超70万人，全球主要经济体均受到不同程度的冲击，也对我国的外贸出口行业形成了较大不利影响。因此全球主要经济体领导人在3月26日召开了G20的视频会议，我国政治局会议也在之后召开，对下一阶段的逆周期政策进行了部署，我们认为此次OMO利率的降息也是央行层面进一步逆周期政策的落地。我们此前提示，今年的一季度和二季度将是货币政策的集中窗口期。此次公开市场操作利率的下降也是在3月16日普惠金融定向降准落地后，体现了应对疫情冲击下政策在“量”和“价”两个层面的呵护。▍预计OMO-MLF-LPR利率的联动将在4月体现，4月LPR有望下降至3.85%水平。由于近期货币市场资金利率已处于极其宽松的状态，因此我们认为OMO利率的下降更多是为了指引MLF利率的下降，进而通过LPR报价模型引导至实体融资利率端。从历史上来看，MLF利率通常跟随OMO利率而调整，因此此次OMO利率20个基点的下降，预计也将对应MLF利率在4月的等幅调降，即下降至2.95%左右水平。对应到LPR的报价模型，我们预计一年期的银行加点端幅度将保持不变，因此一年期LPR利率有望在4月下降至3.85%左右水平，而5年期LPR可能下降10个基点左右，至4.65%左右水平。▍存款基准利率降不降？下降概率进一步增加，二季度为主要观察窗口。由于本次OMO利率已先于存款基准利率下降，而LPR利率下降为大概率情形，因此，从净息差角度，短期银行或将承担一定的成本压力。尽管从时点上看，由于新发放贷款利率对银行贷款收益率影响相对迟缓，但拉长来看，若OMO/MLF利率今年下降30个基点，那存款基准利率大概率会有15个基点左右的降幅，否则对银行体系而言的冲击会相对过大，我们认为二季度有望迎来存款基准利率的下降。▍货币政策节奏展望：重申主要货币政策观察窗口在Q1和Q2的判断，二季度是存款基准利率调降的窗口期，维持LPR利率有望降至3.7%-3.8%水平的判断。而预计准备金率还有100个基点左右的下降空间。后续来看，我们认为二季度是实体需求回暖、CPI通胀压力下行而PPI仍处低位的时间窗口，是一个较好的利率调降时机，预计存款基准利率有望在这一窗口下调10-15个基点，以帮助实体融资成本的进一步下行，扶持实体经济，一年期LPR利率在4月有望降至3.85%，而后续仍有1-2次下降空间，有望降至3.7-3.8%左右水平。另一方面，数量层面的宽松政策也不会缺席，预计准备金率将还有两次共100个基点左右的下降，若特别国债发行规模超预期，则有可能下降150个基点，最早4月下旬将迎来准备金率的下调，而下一次降准时点或在6-7月期间，帮助保持融资环境的合意水平。