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| 中联重科研究报告：海通证券--中联重科三季度季报点评2006-10-25 | |
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| 股票名称： | 中联重科 | 研究报告作者： | 叶志刚 | |
| 股票代码： | 000157 | 研究报告出处： | 海通证券 | |
| 推荐评级： | 买入 | 研究报告栏目： | 公司调研 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-10-26 13:01:14 | ||
| 研报类型： |  (PDF) | 研究报告页数： |
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| 【中联重科(000157)近期相关投资研究报告】 |
【中联重科(000157)研究报告内容摘要】
| 3 季度业绩略低于预期。www.microbell.com【迈博汇金】2006 年前3 季度公司主营业务收入和净利润分别为，同比增长39.93%，56.79%，每股收益为0.75元，低于我们的预期每股收益0.82 元。www.microbell.cn（迈博汇金）公司业绩增速保持了快速增长势头，呈现出“淡季不淡”的特点。结合三一重工3 季度业绩也具有这样的特点，我们认为混凝土设备行业国内市场的强劲需求和出口的快速增长在很大程度上消除了宏观调控和年度内季度业绩自然波动的影响。公司的每股收益略低于我们的预期主要因为公司三项费用占主营业务收入比例以及所得税率有所上升，且少数股东权益增加了167 万。 公司新产品储备丰富，未来业绩增长动力强劲：今年前3 季度公司泵车底盘已生产出样机在国内各高速公路段进行测试，明年初将得到反馈结果，公司自制底盘比进口同类产品价格低20－30 万/套，一旦客户接受该产品，则公司毛利率可明显提高，根据我们测算，按照公司目前600 台泵车/年的产能，如果全部采用国产化底盘，则综合毛利率可提高3.4 各百分点。另外，公司开发出HZS90、2HZS180 混凝土搅拌站、YZ27 液压压路机、BG1000 铣刨机、600 吨履带式起重机等新产品。其中600 吨履带式为目前国产最大吨位履带式起重机（三一重工SCC4000 为400 吨级起重吨位，徐工重型QUY450为450 吨级起重吨位，目前三一重工正在研发800 吨级履带式起重机），该产品的研发成功，进一步巩固了公司在国内起重机市场的行业龙头地位。 股东名单机构投资者扎堆，持股集中度有所降低。观察公司3 季度前10 大流通股东名单，可以发现认同公司投资价值的机构投资者更加广泛，易方达基金退出后，上投摩根成长先锋基金、渣打银行、安瑞基金、泰达荷银行业精选基金、三一路面机械公司、交银施罗德稳健配置混合基金进入公司前10 大流通股东名单，并且银河基金和华安基金又增仓，成为公司第二大和第一大流通股东。因为2 季度易方达持有公司股票较多，旗下四只基金共持有公司2418.45 万股，占流通股比例的4.77%，易方达的退出，使得公司股东持股集中度有所降低，3 季度公司股东总户数为18178 户，比2 季度下降了14.03%。3 季度公司人均持有流通股1.23 万股，在工程机械上市公司中仅次于三一重工。值得注意的是，我们在公司前10 大流通股东名单中看到了三一路面机械公司，该公司在山推股份2006 年3 季度季报前10 大流通股东的名单中就出现过。三一集团旗下公司持有竞争对手的股票，说明三一集团不仅看好工程机械行业，而且对中联重科的投资价值也充分认可。 盈利能力保持稳中有升，财务指标皆有改善。分析公司报告，可以发现公司两大产品起重机和混凝土机械产品所占主营业务比重与上半年基本一致，两者合计约为85%。而混凝土机械产品销售收入同比增加明显，增幅达68%，起重机产品销售收入同比增幅为31.76%。因为混凝土机械产品毛利率比起重机产品毛利率高6-7 个百分点，所以公司综合毛利率在2006年前季度保持了持续上升的态势。3 季度综合毛利率为26.20%。分析公司财务指标，可以发现公司偿债能力、运营能力、现金流指标都有所改善。 股权激励计划已完成，经营者、股东关系被理顺。公司管理层借大股东－长沙建机院改制之季完成了战略投资者的引入和管理层激励，至此，影响公司今后业务发展的主要障碍被消除。公司海外市场的开拓和尝试融资租赁就是管理层股权激励计划完成之后的明显战略调整的举措。 盈利预测与投资建议。我们预计2007 年下半年高速铁路建设对于工程机械设备的采购高峰会到来，公司将受益于高铁建设和出口的快速增长，预计2006、2007 年每股收益为1.09 元（不考虑土地转让收益）、1.39 元，动态市盈率为12.20 倍、9.57 倍，估值优势明显。公司目前股价与三一重工相差5.26 元，作为主业相近的两家工程机械类上市公司，今明两年其 业绩相差不大，相对于三一重工18.56 元的股价，公司的比价效应明显。根据海通估值模型，公司目标价位为18.07 元，现低估35.86%，投资评级“买入”。 主要不确定因素。客户对底盘的认可度、宏观调控、人民币升值。 |
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