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| 研究报告：中金公司－早会快报2006-10-26 | |
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【研究报告内容摘要】
| 敬启者： 中金公司今日即将出版的研究报告有： 一、行业研究：航空行业—航空板块三季度业绩预览 要点: Q 航空公司将在未来一周公布三季度业绩。www.microbell.com【迈博汇金】我们预期国航的盈利能力将明显领先其他航空公司并预测其三季度的净利润为12.3亿元，对应每股盈利Rmb0.12；在人民币升值和国内票价水平明显回升的帮助下，南航三季度业绩有一个较好的反转，我们预期南航三季度盈利为9.6亿元，对应每股盈利Rmb0.22元，三季度较好的业绩使得南航在前九个月成功的扭亏为盈，实现1.24亿的净利润；东航和上航的业绩相对不够理想，上海航空市场的激烈竞争使得两家基地航空公司的增长空间受到挤压，我们预期东航和上航三季度的盈利分别是5.1亿元和1.3亿元，对应每股盈利分别是0.10元和0.11元。www.microbell.cn（迈博汇金）但由于两家航空公司上半年亏损幅度较大，前三季度仍将出现亏损。我们预期东航和上航前三季度仍将分别亏损9.51亿元和3400万元。 Q 在油价回落和人民币升值加速的利好下，航空板块9月以来有不错的表现。但由于国内航油定价机制的滞后，油价的回落短期内还很难实质性的从航空公司的盈利中体现出来。原油价格的波动仍将是近期左右航空板块走势的风向标。鉴于我们对于油价在未来一段时间内将会在USD55～65/桶的区间盘整的判断，我们认为近期油价小幅上升的概率更大，这对于板块的表现会有一定的压力。同时，十月过后，航空业将不可避免的进入淡季，我们对于航空票价是否能维持在目前的价格水平仍有一定的担忧。因此，虽然在油价长期看低的前提下板块整体盈利有望在2007年出现反转，我们认为投资者近期更应关注该板块回调的风险。 投资建议：国航由于其坚实的基本面仍是我们投资航空板块的首选，其较好的盈利性是航空板块中难得的一支“进可攻，退可守”的股票，维持推荐的评级。我们维持对于南航中性的投资评级，但其最为明显的业绩反转以及相对较低的估值使得南航具有一定的交易机会。随着国航的上市以及上海航空市场的进一步开放，缺乏明确的长期战略定位和成长空间的上航将会逐步被边缘化，维持中性评级。东航目前是A股航空板块中最为昂贵的股票，即使考虑到股改效应，东航目前的股价相对H股仍有超过50%的溢价。并且，东航近期发生的一系列事件使得我们对于其引进战略投资者的进程有所担心。我们建议投资者“回避”东航。 二、通讯设备—中兴通讯(000063/30.05元)—3季报业绩回顾及股权激励方案评价—推荐 要点: ¨ 中兴通讯2006年3季报业绩与我们及市场的预期基本一致，表现平谈。A股：前3季度实现主营业务收入159.2亿元，净利润4.54亿元，每股收益0.47元，同比下降46.5%。其中第3季度实现54.3亿元主营业务收入，净利润7,685万，每股收益为0.08元，同比下降50.4%。H股业绩略低于A股，前3季度的净利润为4.13亿元，每股收益0.43元。 ¨ 但仔细分析，公司的经营业绩情况好于原来的预期。首先，虽然第3季度净利润同比下降50.4%，但利润总额同比则仅下降了7.8%。业绩大幅降低主要是由于本季度所得税及少数股东权益较大所致。另外，公司于第3季度计提了2.274个亿的资产减值准备，从而使管理费用上升，对每股收益的影响为0.237元。其中包括针对海外市场所计提的1个多亿的应收账款坏账准备（对每股收益的影响为0.10元）。 ¨ 公司公布了股权激励机制的方案。主要方式是以授予新股的形式一次性向激励对象授予4798万股股票，约占中兴通讯总股本的5%。当解锁条件达标后，激励对象将分年度申请股票的解锁，公司总股本将随股票解锁进度逐步增加。授予价格为30.05元，激励对象为高级管理人员及核心骨干员工共3436人。锁定期为2年，自2008年开始解锁。解锁条件：上一年度净资产收益率不低于10%。我们测算最终由公司承担的成本约为5亿左右的会计，分5年分摊。 ¨ 根据第3季度业绩情况及考虑了股权激励所带来的会计成本，我们相应下调了对公司2006年及2007年的盈利预测，即每股收益分别至1.16元和1.70元。 ¨ 我们仍维持对中兴通讯“推荐”的投资评级，主要是我们看好公司的长期增长潜力，包括未来海外突破及国内3G所带来的利好影响。而且我们认为2006年盈利不佳的因素已充分被投资者考虑，因此未来利好消息，将对股价带来支撑。 三、公司研究：银行业—深发展(000001/9.50元)—关注长期投资价值—上调评级至“审慎推荐” 要点: ● 1-3季度实现净利润8.9亿元，每股收益达到0.46元，同比增长197%。这主要是由于：（1）按监管口径拨备缺口消失后，提取的准备金同比降低29%；（2）有效税率从去年同期的42.5%降低到38.5%。 ● 新桥进入已经使深发展的经营渐有起色：（1）积极的资产负债管理使得生息资产净利差扩大了24个基点。（2）产品创新推动零售业务的发展，零售贷款和储蓄存款增长迅速。（3）新增贷款的质量得到了较好控制。 ● 第三季度不良贷款核销约3亿，清收处置约4.5亿元，新桥入主前发放的贷款向下迁徙使得不良贷款余额相比6月底只下降了1.3亿元，但随着时间迁移，旧贷款的问题暴露将逐渐减少，资产质量有望进一步提高。 ● 调高06年和07年盈利预测，调整后净利润增速分别为191%和37%，以反映生息资产净利差的扩大、准备金覆盖率的平缓上升以及有效税率的下降。 ● 虽然股权分置改革方案存在不确定性，但其独特股权结构带来的长期投资价值明显。如果股权分置能够顺利实施，在引入GE Capital后深发展补充核心资本的瓶颈将被突破，而且并购价值将逐渐显现，从而带来估值重新定位的机会；如果新桥由于自身结构特点无力支付股改对价，也不排除新的投资者进入的可能性，这同样将有助于加快核心资本的补充进程，增厚每股净资产。 ● 目前深发展2007年市净率和市盈率分别为2.47倍和13.2倍，如果考虑到07年核心资本的补充对每股净资产的增厚（假设核心资本充足率提高到6%，发行价格为当前市价的90%），2007年市净率和市盈率将分别为2.05倍和15.9倍，长期来看股价仍有上行空间。再加上股改对价因素和基本面的改善，上调投资评级为“审慎推荐”，风险主要来自于股改方案和时间的不确定性带来的股价波动。 四、公司研究：油田服务行业—海油工程(600583/24.51元)—三季度业绩符合预—审慎推荐 要点: 海油工程三季度实现主营业务收入10.75亿元，同比增长5%；净利润1.61亿元，同比增长22%，每股收益0.20元，符合我们的预期。前三个季度实现主营业务收入30.75亿元，同比上升11%，净利润4.48亿元，同比增长了22%。 公司在番禺30-1项目发现导管架部分水下结构发生局部变形以后，没有确认6-9月份发生的该项目收入和成本。如果确认的话，则公司前三个季度的主营业务收入同比增长21%，净利润有望同比增长34%。 目前海油工程基于2006年和2007年盈利预测的市盈率分别为26.5倍和22.7倍，超过国际可比公司。但这是基于我们较为保守的盈利预测，如果番禺30-1事件不会造成大的损失，我们的盈利预测还有上调的空间。 我们认为公司在未来3到4年将受益于中国海上油田的加速开发，盈利有望达到年均20%的复合增长，同时公司海外扩张和进军深水的长期前景看好。我们维持“审慎推荐”的评级。 五、公司研究：白色家电行业—海立股份(600619/6.80元)—2006三季度业绩评述“短期回避” 要点： 海立股份2006年前三季度实现主营业务收入27.01亿元，同比下降10.6%，实现净利润3933万元，同比减少77.2%，每股收益0.086元，较上年同期减少0.291元，第三季度呈现季节性亏损。内销呈量减价升，出口呈量增价跌，出口所占比重有所提升。 原材料价格上涨加之主要零部件自产，令成本压力较重，资金趋紧弱化了原材料采购规模与货款预付，也加重了成本负担，致使单位成本增加，整体毛利率遭受挤压。 公司投资审慎，虽产销规模冠居行业榜首，但设计产能仅600万台，并无产能闲置，折旧成本较低。自有品牌销量比重跃升至86%，有效降低了营业费用。 上海电气跃升为第一股东，有利于公司在原料采购、营销渠道及技术研发方面的协作。公司已转向大功率旋转式压缩机生产，2007年可形成生产规模，并涉足涡旋式压缩机，进入盈利丰厚的中央空调压缩机领域。拟通过产业结构调整降低人工成本。积极强化冰箱压缩机业务，完成对扎努西股权增持，享有投资收益；扎努西减亏明显，至年底可扭亏；计划新购置冰箱压缩机生产线，明年实现400万台产能规模，预计将对2007年盈利产生贡献。 受累于行业供给过剩和下游需求放缓，以及原材料成本负担加剧，令盈利空间遭受严重挤压。预计行业颓势仍会长期存在，对公司未来盈利形成压制。尽管有明确的发展规划，且努力挖掘盈利增长点，但难以短期扭转利润缩减的境况。鉴于本年盈利趋于微薄，加之估值水平过高，我们维持对海立股份“短期回避、长期中性”的投资评级。 六、简评：可再生能源—风电的发展可以重点关注—北京可再生能源会议侧记 要点： ü 可再生能源仍然具有良好的发展前景，尽管传统化石能源价格将有可能面临下跌局面。全球对环境和资源问题的重视是长期内在驱动力。“十一五”期间中国可再生能源有望进入快速发展期。 ü 在所有可再生能源当中，未来几年国内最为关注应当是风能的发展，一方面它的成本最具有优势，需要国家的投入较少，另一方面它有利于缩小地区之间的贫富差距，符合国家关于建设新农村的大主题。 七、简评：公用事业/电力—G华电(600027/2.44元): 中性—1－3季度业绩符合预期 事件： 华电三季度实现净利润3.47亿元，对应每股盈利0.06元，符合市场预期。 评论： l 电价提高是华电季度环比实现业绩增长39％的最重要因素。公司含税电价从6月底提高了合计10.5元/兆瓦时或者3%；除此之外，三季度同二季度相比，公司电量也有增长：其中二季度原有资产组合实现电量128亿千瓦时，环比提高2％；另外，新投产的青岛和章丘两台300MW机组贡献了另外6个百分点的电量环比增长。 l 盈利年同比来看，同各项经营指标也比较一致。同去年同期相比，第三季度电价提高3％，煤价提高3％，利用小时下降6％，新机组投产推动电量增长17％；按照我们先前提高的电价和利用小时敏感度，以及1：4的煤价敏感度，同年同比1％的净利润增长吻合；这也显示其他各项成本的控制比较严格。 l 同华能国际相比，华电国际三季度原有机组利用小时攀升只有2％，而华能机组由于收到经营区域去年拉闸限电，本年来水不足影响，季度环比有15％的攀升。但是我们认为，华能国际今年第三季度的良好表现具有一定的偶然和不可持续性，华电国际对于2007年火力发电机组的可能利用小时走向可能更具有实际意义。而且公司三季度利用小时表现也比公司管理层先前预期未差。 l 维持对于华电国际2006年0.19元盈利预测，以及“中性”的投资评级。 八、简评：医药行业—云南白药 (000538/17.78元): 审慎推荐—2006年3业绩回顾：净利润增长20%，业绩符合预期 要点: 今年前3季度，公司主营业务收入增长29.5%，净利润同比增长20.1%（每股收益0.44元）。在产品销售上，云南白药药膏和白药膏（贴）仍然是公司主要的增量因素；在内部经营上，公司的毛利率和费用率都比较稳定，经营现金流由于应收性项目增加较多而略低于净利润。 我们维持原有的盈利预测：06年、07年和08年的每股收益分别为0.58元、0.69元和0.81元。基于这一盈利预期，该股07和08年的预测市盈率分别为28倍和24倍，估值基本合理了。我们认为，云南白药的资产质地良好，具有独特的产品资源，并且公司的盈利能力很强，净资产收益率很高，这些都是公司非常突出的优点，在医药类上市公司中并不多见；但同时，我们看到，公司近一两年的利润增长主要还是取决于白药牙膏和白药膏（贴）的销售增长情况，而公司未来在激烈竞争的日化市场中的经营情况还存在一些不确定性。我们因此维持对云南白药审慎推荐的投资评级。 九、简评：有色金属行业—驰宏锌锗(600497 /36.41元): 推荐—三季度业绩回顾 要点： 驰宏锌锗今日公布2006年三季度业绩，今年1-3季度主营业务收入32.01亿元，同比增长332%，净利润6.17亿元，同比增长732%，每股收益3.86元，其中三季度每股收益1.6元,同比增长1013%，与我们的预期基本一致。 锌价上涨是盈利大幅上升的主要原因。2006年三季度，随着锌库存进一步下降、国内锌需求持续增长，锌价仍然维持在较高水平。产量增加也是盈利增长的动力。公司3季度锌产量（含受托加工）为4.37万吨，同比增长129%，其中锌精矿产量为2.69万吨，电铅产量1.1万吨,同比增长20倍，其中铅精矿产量为8619吨，产量的大幅增加促进了盈利的增长。公司三季度主营业务毛利率为30.99%, 环比下降了3.5%。锌价格2006年有望保持在高位。从全球来看，持续的锌库存下降和锌精矿供应短缺将支持国际锌价格保持坚挺。我们认为在全球经济开始放缓，以及锌价格目前依然维持在历史高位的情况下，对锌业公司的投资将主要采用以盈利为基础的交易型投资策略。由于目前国际和国内市场锌价和铅价表现强于预期，我们上调驰宏锌锗2006年和2007年的每股盈利预测到5.93元和6.26元。驰宏锌锗2007年的动态市盈率为5.8倍，低于国际可比公司8倍的估值，维持“推荐”的投资评级。 十、简评：有色金属行业—铜都铜业(000630/6.29元): 审慎推荐—2006年三季度业绩简评 事件： 铜都铜业今日公布了2006年三季度报告。公司2006年三季度实现主营业务收入49亿元，同比增长101%，净利润1.32亿元，同比增长20%，对应每股收益0.15元，与我们的预期一致，但可能低于市场预期。 要点： 铜都铜业2006年三季度净利润与2005年同期增长了20%，主要原因是铜价的上涨和产量的增加。 2006年三季度，虽然铜价从历史高位开始回调，但铜价依然维持在较高水平上。我们估计铜都铜业2006年三季度电解铜销售平均价约为每吨人民币69500（含增值税），同比上涨96%。同时，公司平均实现金价和银价也分别同比增长了41%和66%。 铜都铜业1-9月份共生产电解铜24.29万吨，同比增长36%，其中三季度电解铜产量为7.63万吨，同比增长20.5%。 维持盈利预测和投资评级 虽然铜都铜业三季度盈利低于市场预期，但是在铜价格继续维持在高位以及冬瓜山铜矿产量缓慢增加的情况下，我们维持对铜都铜业2006年和2007年每股盈利0.80元和0.77元预测，目前公司2006年的市盈率为7.8倍，略低与国际同业公司，维持“审慎推荐”的投资评级。 十一、简评：交通基础设施—G深赤湾 (000022.CH/RMB13.44): 审慎推—06年前三季度业绩点评 要点: G深赤湾公布了06年前三季度业绩：主营业务收入同比下降1.3%至14.28亿元；妈湾箱量的上升推动公司投资收益同比大涨3500万元至3900万元。然而，主营业务成本的大幅上涨极大侵蚀了公司的盈利，公司净利润同比下降4.6%至4.96亿元，对应每股盈利0.769元。深赤湾06年前三季度业绩相当于我们预测全年的76.1%，符合预期。 十二、简评：小盘股—苏泊尔(002032/15.83元)：推荐—三季报业绩符合预期 苏泊尔三季度业绩符合预期。三季度公司进入销售淡季，但依旧保持了较强的增长势头。报告期内，公司主营收入和净利润分别为4.45亿元和1,764.7万元，同比分别增长38.3%和35.3%，每股收益0.1元；年初至今，公司主营收入和净利润分别达到13.95亿元和6,019.4万元，同比分别增长56.3%和41.5%，完成每股收益0.34元。公司前三季度业绩通常占到全年业绩的60%左右，四季度则为业绩高峰期，公司全年完成预期0.59元每股收益可能性较大。 维持盈利预测及“推荐”的投资评级。未来两年公司将受益于产能扩张及于与SEB合作所带来的大量OEM订单，主营收入增速保持40%以上，预计07、08年每股收益分别为0.81和1.08元（请参考我们于2006年8月21日发表关于外资收购事项的评论），维持盈利预测及“推荐”的投资评级。 十三、小盘股—龙溪股份(600952/10.80元)：推荐—三季报业绩符合预期 龙溪股份前三季度业绩基本符合预期。前三季度公司分别实现主营收入和净利润3.77亿元和6,022.1万元，同比分别增长8.82%和11.34%，完成每股收益0.401元，其中公司在工程机械零部件销售淡季的三季度中完成每股盈利0.124元，预计四季度业绩情况将好于三季度，加上年底母公司会发生国产设备所得税抵免，公司全年完成预期0.56元的每股收益可能性较大。 维持盈利预测及“推荐”的投资评级。公司连续20年业绩的稳定增长及出色的产品竞争力是公司突出优势，产能扩张及国际市场的高速增长将保证未来两年公司业绩的稳步增长，预计07、08年每股收益分别为0.68和0.83元，维持盈利预测及“推荐”的投资评级。 详细报告，请查看中金公司网上报告阅读器。有任何问题，欢迎来电与服务您的销售经理交流！ 中金公司销售交易部 -------------------------------------------- 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后一则研究报告：
国泰君安--研究所晨报2006-10-26- 上证
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