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| 太化股份研究报告：太化股份（600281）公司研究2006-10-9 | |
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| 股票名称： | 太化股份 | 研究报告作者： | 邓勇 | |
| 股票代码： | 600281 | 研究报告出处： | 海通证券 | |
| 推荐评级： | 持有 | 研究报告栏目： | 公司调研 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-10-9 14:33:38 | ||
| 研报类型： |  (PDF) | 研究报告页数： |
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【太化股份(600281)研究报告内容摘要】
| 铵系列、氯碱系列和焦炭系列产品是主要收入和利润来源。www.microbell.com【迈博汇金】作为国内最大的煤化工生产企业之一，公司目前已具备生产除煤液化（煤制油）之外的煤焦化产品（粗苯精制）、煤气化产品（铵系列产品）、煤的衍生产品（氯碱系列产品）的生产能力。www.microbell.cn（迈博汇金）目前公司拥有合成氨分公司、焦炭分公司、氯碱分公司、铁运分公司、供水分公司5 个分公司；以及华贵金属和宝源化工两家控股子公司。 合成氨分公司：产销量将保持稳定。目前合成氨分公司具有18 万吨合成氨，30 万吨铵产品（10 万吨工业硝铵、20 万吨复合肥）的生产能力。我们认为，复合肥的销售毛利率将出现下降趋势，而该分公司的盈利将主要依赖工业硝铵稳定的盈利能力。公司目前没有扩大该分公司产能的计划，因而我们预测该分公司对公司整体利润贡献将相对稳定。 氯碱分公司：拟做国内最大的PVC 生产企业。在完成PVC 技改后，目前公司PVC 产能达到24 万吨/年，公司计划在未来几年将PVC 产能扩大至50 万吨，成为国内最大的PVC 生产企业。公司发展PVC 的优势主要在于电石采购成本低，公司目前外购电石成本为1900 元/吨（到厂价）；用电成本较低，参股电厂将每年按0.26 元/千瓦时价格为公司提供20万千瓦时的电力。我们预计，公司2006 年的PVC 产量将在15 万吨左右，2007 年达到24 万吨。产销量的增长以及毛利率的稳定，将保证该分公司盈利的稳步增长。 焦炭分公司：产能扩大，发展深加工产品。目前公司焦炭产能为60 万吨/年，公司计划将焦炭产能扩大至100 万吨。 在扩大焦炭产能的基础上，公司计划扩大焦炭深加工产品。 粗苯精制将是公司未来发展的主要亮点。与宝钢化工合资成立宝源化工，公司控股55％，宝源化工主要发展30 万吨粗苯精制项目，拓展焦炭深加工产品。（1）粗苯供应油保证。在公司完成100 万吨的焦炭产能扩张后，可生产1 万吨粗苯。山西煤炭资源丰富，每年的焦炭产能达到9300 万吨，粗苯产能在90 万吨以上，公司与周边焦炭生产厂已达成供货协议，基本能满足公司粗苯需求。（2）技术、设备先进。公司采用的是德国UHDE 公司技术，该技术采用加氢法，比目前国内一般企业所采用的酸化法要先进。加氢法所生产的三苯产品的含硫量更低，同时三苯的收率能提高10 个百分点左右。（3）一期8 万吨/年粗苯精制项目已建成投产，公司预计今年产量在3 万吨左右。二期22 万吨/年粗苯精制项目预期2009 年中期完成。 大股东占用资金情况得到解决。大股东共计占用上市公司资金24196 万元，在股改同时，大股东决定以土地使用权以及供气装置资产为基础，偿还所占资金。从而使得大股东占用上市公司资金的问题得到了有效解决。 其他竞争优势。（1）公司拥有43 公司的铁路线，500 多台特殊品铁路运输车辆，以及1 个危险品车站。铁路线保证公司原料和产品的运输成本直达公司，有助于运输成本的降低。（2）供水分公司能提供公司生产所需的工业用水，同时公司的污水处理系统可对太原全市的污水进行处理，处理成本仅0.5 元/吨，而开采地下水的成本为1.8 元/吨。污水处理将大大节约粗苯精制项目的用水成本。 公司发展规划。（1）发展第二基地。由于公司地处太原西南部，而根据太原市南移西进的发展战略，目前公司所在地需要进行搬迁，虽然近两年搬迁的可能性不大，但出于长远考虑公司正着手在清徐工业园建第二基地。公司原本计划在第二基地建设醇醚项目（60 万吨甲醇、20 万吨二甲醚和15 万吨醋酸），且已完成了可行性报告，但受国家发改委原则上不再审批100 万吨以下醇醚项目的影响，该项目还存在一定变数。（2）发展粗苯深加工产品，在完成30 万吨的粗苯精制项目后，公司将具备23 万吨纯苯、5 万吨甲苯及1.2 万吨二甲苯的生产能力。公司在完成30 万吨粗苯精制项目后，将根据市场情况，发展苯下游产品，包括20 万吨环己酮、15 万吨己二酸项目。我们认为，目前二期22 万吨粗苯精制项目即将开工，在2009 年将形成30 万吨粗苯精制年产能，而对于后续的苯深加工产品则很难把握。 主要不确定因素。粗苯、电石等原材料供应及价格的稳定性，以及粗苯精制二期项目是否能按计划完成，都将对公司未来盈利产生影响。 业绩预测。粗苯精制项目将成为公司未来的主要盈利增长点。8 万吨粗苯精制项目的完成，将在今年下半年新增3 万吨苯产品，将成为今年主要的盈利增长点；而2007 年、2008 年将实现满负荷生产，达到8 万吨产量，因而未来两年业绩也将稳步增长。因而我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.21 元、0.31 元和0.35 元。 投资建议。股改10 送3.2 的对价已获通过，在公司股票复牌后，公司股价将在3.53 元左右。今日公司复牌后股价在3.75 元左右，按未来三年平均EPS 计算的动态市盈率为12.94 倍，目前公司股价估值基本合理，因而我们给予持有的投资建议。 |
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