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| 研究报告：食品饮料行业：对近期主要高端酒饮品牌提价的思考2006-9-15 | |
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| 股票名称： | 研究报告作者： | 乔奕 | ||
| 股票代码： | 研究报告出处： | 国泰君安 | ||
| 推荐评级： | 无 | 研究报告栏目： | 行业分析 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-9-18 14:30:45 | ||
| 研报类型： |  (PDF) |
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【研究报告内容摘要】
| 近期酒饮企业股价有较好表现，源于市场对茅台和张裕等高端品牌终端价格上升的注意。www.microbell.com【迈博汇金】我们认为终端 价格的上升有积极意义，但市场反映有过于敏感之嫌。www.microbell.cn（迈博汇金） 产品终端价格上升背后的原因不外乎有二：厂家提高出厂价在先，或者是产品供应无法满足市场需求。 无论是何种原因，终端价格上升对企业盈利的影响都不是直接的。 张裕的提价是源于第一种原因，近期其卡斯特酒庄酒和其他高端酒的终端价格出现上升，是去年底出厂 价上调后逐步到位的结果。产品的价格体系决定着销售渠道的合理价差，从而决定着产品的生命周期， 因此明智的厂家必然会将终端价格的到位视为工作的重中之重。有异于出厂价的是，厂家对终端价只能 提供指导和间接干涉，其干涉能力的强弱很大程度上取决于厂家的执行力和品牌的发展阶段。张裕和老 窖两公司高端产品目前的品牌力显然不如茅台，但两公司对渠道的管理能力使公司仍能有效地使终端价 格上升，从而给中间环节腾出利润空间。 在价格体系方面做的最强的无疑是茅台，凭借其合理的控货和强大的品牌力，公司之前多次提价都能很 快使终端价到位。但与以往不同的是，此次公司产品终端价的上升是源于产品的供不应求，从而使公司 的定价能力再次得到体现。基于茅台强大的品牌力，未来几年的持续提价应是可预期的，但考虑到其提 价时点的不可预测性，我们认为将提价能力反映到公司估值的溢价上更为合理。此外，公司强大的现金 流，未来增长的确定性和低风险性，都是其享受溢价的理由。另一方面，我们认为对茅台未来增长的预 测应从量价结合的角度考虑----其同时提价和快速放量的可能性并不大。 因此，虽然近期茅台和张裕的高端产品市场价都表现出上升，但前者反映的是产品强大的市场需求和定 价能力，而后者更多的是反映企业对价格体系的执行到位。我们对G茅台06-09年EPS年均增长26%的预测 已适当考虑其提价能力，公司当前07年动态市盈率仅23倍，仍有一定安全边际，维持增持评级，年内目 标价50元。虽然张裕和老窖的品牌发展阶段使它们不具备茅台那样的提价能力和低风险预期，但两公司 强大的营销能力使投资者可以分享它们快速提高市场份额所带来的高收益。不考虑提价能力，我们对G老 窖和G张裕06-09年EPS年均增长预测分别为47%和41%，而它们07年PE分别为21和27倍，维持对G老窖的“增 持”评级和G张裕的“谨慎增持”评级。年内目标价分别为16.5元和36元。 |
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