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| 银座股份研究报告：银座股份06半报点评：股价尚未充分反映集团资产注入带来的机会2006-08-25 | |
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| 股票名称： | 银座股份 | 研究报告作者： | 金泽斐 | |
| 股票代码： | 600858 | 研究报告出处： | 申银万国 | |
| 推荐评级： | 增持 | 研究报告栏目： | 公司调研 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-8-25 10:33:20 | ||
| 研报类型： |  (PDF) | 研究报告页数： |
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| 【银座股份(600858)近期相关投资研究报告】 |
【银座股份(600858)研究报告内容摘要】
| 投资要点： l 银座股份06 年中报略好于我们的预期：2006 年上半年,公司实现主营 业务收入99480.37 万元，较上年同期增长27.59%；主营业务利润14775.40 万元，较上年同期增长23.11%；净利润3370.34 万元，较上年同期增长 32.74%；实现每股收益0.278 元，每股经营性现金流0.74 元，是净利润 的2.67 倍。www.microbell.com【迈博汇金】 l 公司收入增长主要来自老门店强劲的内生增长：济南泉城店同比增长 15.82％；泰安店16.26％；临沂店开始展露出门店培育期结束后的爆发 性增长104.92％（2005 年1 月开业）；另外青州店上半年也贡献了2000 多万的收入。www.microbell.cn（迈博汇金） l 公司门店开拓呈现健康发展势头：06 上半年公司成功开业东营二店， 下半年计划开出的门店有泰安二店、荷泽银座和潍坊银座，我们预计全 年将能实现3-4 家门店的扩张速度，好于市场平均2-3 家的开店预期，体 现了公司能在山东省逐年提升其零售市场份额，门店网络的广度和深度 得到了进一步优化。06 年新开门店采用分公司的形式将有效降低公司的 实际所得税率，因为新门店的亏损能有效抵补原老门店的应纳税额。 l 本期公司进行了小范围的会计政策变更：将低值易耗品核算方法由五 五摊销法改为一次性摊销法，由此影响上半年净利润-67.9 万元。我们认 为采用更谨慎的会计方法体现了公司控制财务风险、增强现金流的决心， 同时也加强了公司与其他零售公司财务指标的可比性。 l 银座区域优势明显：与其他零售公司面临激烈商业竞争不同的是，山 东整体零售经营环境比较良性，大股东商业集团实力雄厚，在当地有较 强的资源优势，因此能获得比竞争对手更低的开店成本和运营成本。 l 我们预计公司06、07 年将能实现20 亿和25 亿元的销售收入（调高 收入预测），同比增长26.5％和25％；净利润5900 万和7500 万（基 本维持预测，未考虑资产注入），分别增长27％和27％，每股收益0.485 和0.62 元。 l 对市场关注的集团资产注入，我们的看法是：第一、按照收购报告 书和股改承诺目前集团开业的15 家门店必然会注入上市公司（集团仍 在继续开新店）；第二、在关联股东回避表决的条件下，流通股股东对 注入资产的定价无疑拥有较大的发言权，因此增厚EPS 几乎是可以预 见的；第三，和重庆百货注入营运成熟的新世纪商厦等资产不同，银 座商业集团拥有的这些门店大部分都是04、05 年新开业的，属于“半 成品门店”，因此如果能在07 年之前注入上市公司，除了一次性增厚 EPS 之外，依然能对上市公司未来业绩的持续增长贡献较大的比例。 并且我们预期，由于集团新门店未到正常盈利期，因此这些“半成品 门店”的定价可能会比“产成品门店”更低。 l 我们认为公司股价只简单反映了目前的经营现状，尚未充分体现集 团资产注入带来的EPS 增厚和未来山东零售市场份额的显著提升，维 持增持的投资评级，风险中。 l |
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