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| 中兴通讯研究报告：中信建投-中兴通讯-000063-专利诉讼无碍大局，2011年业绩保持稳定-120120 | |
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| 股票名称： | 中兴通讯 | 研究报告作者： | 戴春荣 | |
| 股票代码： | 000063 | 研究报告出处： | 中信建投 | |
| 推荐评级： | 增持 | 研究报告栏目： | 公司调研 | |
| 研报大小： | 310 KB | 研究报告上传时间: | 2012-1-20 15:53:28 | |
| 研报类型： |  (PDF) | 研究报告页数： | 4 页 |
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【中兴通讯(000063)研究报告内容摘要】
| 事件 受市场关于公司在与爱立信的专利诉讼中败诉，需付巨额专利费及被禁止进入欧洲市场，以及公司2011 年度业绩大幅下滑传言的影响，公司A 股及H 股股价于19 日出现大幅下降，其中A 股跌幅为-10%，收盘于15.03 元/股；H 股跌幅为-7.16%，收盘于22.05 港币/股。www.microbell.com【迈博汇金】 简评 公司发布澄清公告，诉讼已和解，对2011 全年业绩不会造成重大影响 公司于19 日晚发布澄清公告，表明专利案败诉的传言与事实严重不符。www.microbell.cn（迈博汇金）指出公司已与爱立信达成和解，均已同意互相撤销针对对方的所有专利诉讼，其中包括爱立信在英国、德国和意大利对公司提起的专利侵权诉讼，以及公司在中国对爱立信提出的专利侵权诉讼。目前，双方的代理律师已向各诉讼所在地法院提出撤销诉讼案件的申请，正等待各诉讼所在地法院作出撤诉裁定。公司表示该事项不会对公司2011 年业绩造成重大不利影响。 巨头间专利战多以和解了结 传言夸大事实导致市场恐慌 专利战在高科技企业间非常普遍，通信设备巨头间的专利诉讼多以和解了结，即使要求一方付专利费，金额一般也不大，不会对一方的业绩造成重大影响。 目前各通信设备巨头均手握大量专利，互相间有很多重叠和交叉部分，当遇到专利纠纷时一般采取研究双方互相侵权的部分，经过协商达成和解；或由一方向另一方支付一定专利费用， 形成专利池，允许双方共同使用其中的专利。如2011 年华为与摩托罗拉，以及2007 年爱立信与三星的专利诉讼，最终都以一方支付专利费用后得到和解，达成专利交叉许可协议，双方互相使用涉及的专利的结果得到解决。 传言中提到公司需支付5 亿欧元赔偿，且被禁止进入欧洲市场的情况夸大事实。5 亿欧元赔偿数目巨大，在国际巨头间比较罕见，若出现大额赔偿则诉讼时间一般要历经数年，爱立信对公司的专利诉讼最早于2011 年4 月，如不是通过和解了结，则短期内不会产生最终结果。其次，若公司被判禁止进入欧洲市场则量刑过重，且不符合欧洲电信运营商利益，在欧洲经济下滑，运营商急需性价比高的通信设备进行网络升级替换的时期发生概率不大。 公司早已开始进行专利布局，2010年公司在WIPO（世界知识产权组织）申请PCT（专利合作条约）1863件，位居全球第二，业内第一。国内专利申请量超过3.5万件，国际专利申请量超过6500件。通过前期大量的专利布局，公司在对外专利诉讼中已有一定谈判基础，不会在诉讼中过为被动，产生重大负面结果。 我们认为在全球经济滞涨，通信设备市场竞争加剧的情况下，在未来几大通信设备商的专利诉讼会有增多的趋势，但由于各家均早已重视专利布局，在各自持有大量专利的情况下，通过协商达成和解将成为专利诉讼案件普遍的结果。 高管减持属于正常操作，并不代表对公司业绩缺乏信心 前期公司部分高管减持公司股票，属于在股票交易窗口期的正常操作。虽然公司股价有所下跌，但高管持股成本较低，仍有所盈利。减持股票为个人行为，并不表示公司高管对公司业绩缺乏信心。 2011年第四季度设备价格相对稳定，公司毛利未出现大幅下降 通信设备市场2011年第四季度价格相对稳定。由于市场环境和设备商竞争情况的不同，不同地区不同订单价格的起伏属于正常现象，并未出现全局性下降情况。公司毛利水平并未出现大幅下降。 汇兑损失在可控范围之内 虽然12月欧元和美元的出现大幅下跌，但公司已做一定的对冲准备，所持外币除欧元美元外，还有其他国家币种。经我们计算，汇兑损失结果仍在可控范围之内。 公司2011下半年调整市场竞争战略，毛利回升，全年业绩将保持稳定 市场传言公司2011年业绩出现重大下降，也是导致19日公司股价大跌的一个原因。我们认为公司从2011年第三季度已开始调整市场竞争战略，平衡收入增长和毛利率，在新签订单中也已重视毛利水平，对订单有所选取，现已取得明显成效（2011年前三季度总体毛利率为30.26%比上半年的29.71%提高0.55个百分点）。此外，公司第四季度加强对设备及工程回款的管理，并通过降低费用的方式开源节流，我们预计公司2011年全年业绩仍将保持稳定。 盈利预测和评级 公司经过长期的专利布局已具备一定的专利诉讼应对能力，专利诉讼案对公司业绩不会造成重大影响。2011年下半年公司调整竞争战略，毛利水平已出现回升趋势。我们认为2012年公司通信设备的毛利将进一步回升，手机（尤其是智能手机）的销售量有望大幅提高，总体业绩将好于2011年。 不像市场上的传言，我们认为公司2011年业绩将保持稳定，甚至小幅正增长。我们维持之前的判断，看好公司长期业绩增长，预测2011-2013年EPS分别为0.97元、1.21元和1.53元。对应PE为15.49、12.42和9.82倍，我们认为公司目前PE已处于历史低点，已具备较好的投资价值，建议密切关注后市走势，把握投资机会。继续给予"增持"评级，6个月目标价23元。 |
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