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| （无）研究报告：中金公司早会快报2006-08-25 | |
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| 股票名称： | （无） | 研究报告作者： | 中金公司 | |
| 股票代码： | （无） | 研究报告出处： | 中金公司 | |
| 推荐评级： | （无） | 研究报告栏目： | 机构资讯 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-8-25 9:44:23 | ||
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| 【（无）(（无）)近期相关投资研究报告】 |
【（无）(（无）)研究报告内容摘要】
| 今日中金公司将出版的研究报告有： 一、公司研究－G驰宏(600497/37.88元)－2006年中期业绩符合预期－推荐 要点: ¨ G驰宏今日公布了2006年中期报告。www.microbell.com【迈博汇金】公司2006年上半年实现主营业务收入18.2亿元，比上年同期增长257%，净利润3.06亿元，同比增长606%，对应每股收益2.25元，与我们的预期一致。www.microbell.cn（迈博汇金）公司宣布中期利润不分配。 ¨ 锌和铅价上涨导致利润增加。2006年上半年，伦敦金属交易所三月期锌平均价格达到2,750美元/吨，同比上涨110%，三月期铅平均价格达到1,172美元/吨，上涨了24%。随着国内外锌和铅价的上涨，G驰宏的实现锌铅价也较去年同期上涨。 ¨ G驰宏上半年锌产量8.3万吨，同比增加159%，电铅产量2.8万吨，同比增长154%。目前公司锌原料自给率约为60%。 ¨ 锌价格2006年有望保持在高位。从全球来看，持续的锌库存下降和锌精矿供应短缺将支持国际锌价格保持坚挺。2006年以来，锌市场的缺口使得伦敦金属交易所锌库存基本保持每月1-2万吨的下降速度，预计06年底其库存将达到10万吨以下，这将有力保持国际市场锌价格的坚挺，尤其是对锌价格下跌到低位时的支持。 ¨ 我们认为在全球经济开始放缓的情况下，未来对锌业公司的投资策略将从上半年的买入并持有改为主要采用交易型投资策略。根据目前国际和国内市场锌价，我们上调2006-2007年对锌价格的预测至2965美元/吨和3086美元/吨，同时上调G驰宏2006年和2007年的每股盈利预测为4.9元和5.05元。目前G驰宏2006年的动态市盈率为7.7倍和7.5倍，与国际可比公司基本持平，考虑到锌价格将继续维持在历史高位，维持“推荐”的投资评级。 二、公司研究－G双良(600481/5.02元)：2006中期业绩评述－审慎推荐 要点： · G双良中期实现主营业务收入2.907亿元，同比增长10.1%；净利润为2649万元，同比下降3.7%，每股收益0.087元，较上年同期减少0.003元。 · 转向化工令中央空调投资削减，溴冷机与电冷机销量均有降低，但价格显著提升。较强的提价能力被原材料成本压力抵消，铜与钢占生产成本比重大，且资金趋紧难以进一步强化货款预付获取廉价原材料供应，导致单位成本显著增加，各业务毛利率均遭受挤压。 · 化工建成投产后，建设开办费将全部计入管理费用，会造成下半年管理费用攀升。贴息变现应收票据并新增借款，令财务费用骤增；化工建设借款利息偿还加之维系化工运营仍须续增借款，将造成下半年财务费用攀升。由于化工行业费用率远低于中央空调，待其2007年全面投产，将有效降低公司整体费用率水平。 · 我们测算化工投产可使本年收入新增9.8亿元，新增净利润6350万元，折合每股收益0.21元，约占本年盈利67%。乐观预计2007年可实现满负荷生产，令当年主营业务收入新增26亿元，新增净利润1.68亿元，折合每股收益0.55元，化工对公司盈利的贡献将在2007年全面显现。 · 安全整治促成苯胺投资主体变更，利士德出资1.22亿元收购苯胺业务仍合并于G双良财务报表，其他少数股东出资4823万元购得苯胺39.4%的股权，我们测算转让资产收益率低于2007年公司净资产收益率，即有助于提升整体净资产收益率水平。 · 尽管中央空调盈利弱化，但化工盈利贡献已部分显现，可确保兑现盈利目标，追加对价已无可能。化工2007年可实现满负荷，将有助于盈利显著提升。须提请投资者注意，虽然产能规模可观且技术成熟，但鉴于化工独具的高危风险特性，能否正常运营仍存变数，而化工行业较低的估值水平亦会部分抵消盈利增长对股价的贡献，所以我们仅上调评级至“审慎推荐”。 三、公司研究－G南京熊猫(600775/5.69元)：2006年上半年业绩简评－中性 要点: 南京熊猫公布了其2006年上半年的业绩，上半年收入为3.557亿元，同比微增5%；净利润为3, 114万元，同比下降30%，每股收益跌至0.05元，同比下降30%。其中，净利润与我们所预期的6,600万元出入较大。其中差异的主要原因是，南京熊猫对北京索爱普天移动通信有限公司（BMC）的投资收益同比大幅下降 在与管理层就业绩相关问题进一步沟通之前，我们仍将暂时维持对南京熊猫2006年全年每股收益0.25元的盈利预测。 正文: 本部业务亏损减少 南京熊猫2006年上半年本部业务实现主营业务收入3.557亿元，同比略增5个百分点。营业利润亏损3,074万元，与去年同期比较减亏41%（表1）。 1. 毛利率同比增长11%，这是由于其移动通信产品的毛利从去年年底起得到显著大幅提高， 2. 费用率得到有效控制，同比下降17%。主要是管理费用下降了57%。 投资收益同比大幅下降 主要原因是，南京熊猫对北京索爱普天移动通信有限公司（BMC）的投资收益同比大幅下降（见表2）。 管理层对BMC投资收益下降给出的解释是由于汇兑损失造成了BMC业绩下滑所造成的，但综合考虑BMC手机出口的比例及人民币升值的幅度，似乎仍不足以解释。我们认为很可能还有其他因素影响了BMC投资收益确认的进程。 我们认为，南京熊猫对ENC的投资收益上升反映了国内移动运营商大力扩容GSM网络对相关设备商的正面影响，是符合我们预期的。但是，在索尼爱立信全球业绩节节攀升的情况下（见表3），南京熊猫对BMC的投资收益却出现如此大幅同比下降则是令人困惑的，很难被理解为是BMC正常经营的业绩表现。 维持盈利预期及投资评级 我们近期将与管理层就业绩相关问题进一步沟通，在此之前，我们仍将暂时维持对南京熊猫A股2006年全年每股收益0.25元的盈利预测。 四、公司研究－新五丰 (600975/9.00元):中期业绩简评－审慎推荐 上半年公司运行平稳 公司上半年实现净利润1859万元，同比增长9.4%，与预期一致。占公司主营业务收入85%的生猪出口业务表现平稳，出口数量与去年同期基本持平。出口价格因国内生猪与猪肉销售价格下跌而同比下降3.7个百分点，但公司外购生猪成本同比下降幅度更大，达到8.5个百分点。因此尽管公司自养生猪受到玉米价格上升影响，成本同比上升4个百分点，公司生猪出口业务综合毛利率水平仍较去年同期增加1个百分点（表1）。 新猪场建设顺利，08年盈利有望大幅增长 公司上半年管理费用和财务费用较去年同期有所增加，这主要是因为募集资金建设新猪场所需土地已经落实，目前已全面开工建设。按照目前进度，估计07年2季度有望建成投产，而从07年4季度起即有生猪出栏，符合我们早先预期。因此，08年起公司自养生猪比例将会大幅提升，从而降低生猪出口成本，大幅提高公司盈利。 维持盈利预测与投资评级 公司股改方案已获股东大会通过，由于涉及外资股东（五丰行），目前正在等待商务部批准，估计9月初可以复牌交易。公司除权后股价所对应的08年市盈率仅为12.5倍，我们由此维持“审慎推荐”的投资评级。 五、公司研究－G黑牡丹(600510/3.39元):2006年中期业绩不佳－中性 要点: ◆ 06年中期净利润同比出现下降。黑牡丹上半年实现收入5.17亿元，净利润0.58亿元，分别同比下降4.2%和1.1%。扣除非经常性损益后净利润同比下降17.1%。公司上半年每股收益仅为0.13元。其中，2季度相比1季度收入下降1.4%、净利润上升20.0%。不过2季度的营业利润环比下降12.6%，净利润的上升主要是由于投资收益（0.13亿元）造成的，不具持续性。 ◆ 造成公司业绩不佳的主要原因：1）销量萎缩。由于国内棉花价格居高不下、人民币升值和出口欧美配额限制等因素，造成公司出口订单明显减少。牛仔布和服装上半年销量分别同比下降12%和16%。2）成本上升。国家对棉价的保护使得国内棉花跌不下去，上半年国内棉花价格同比上涨15%。虽然公司产品价格有所上涨，但难挡毛利率下滑2.8个百分点。3）高管的更换。4月份公司进行了换届选举，更换了董事长，新董事长与原原先管理层需要一段时间的磨合。 ◆ 下半年难有起色、调低06年盈利9%。人民币的升值、配额的限制和国内棉花价格高企等这些对公司来讲都是长期不利因素，加上更换高管短期对公司来讲也不利，出口订单的下降短期内恐难有改观。我们关心的国内市场销售增长仍然没有到来。我们分别调低了牛仔布和服装的销量价格8%和6%，并下调了牛仔布的毛利率假设2个百分点至23%。 ◆ 维持中性。公司仍然维持着“零”有息负债，现金十分充裕，不会受到可能的持续加息的影响，但是，我们仍然没有看到公司未来的成长前景，多年来其账面上4亿元左右的现金都没有得到很好的运用也反映出公司在经营上过于保守。长期来看，公司偏低的估值水平（06年市盈率12倍）、充足的现金和牛仔布行业的龙头地位使其具备一定的被收购的可能。 六、公司研究－G佛山照明(000541/8.70元）：2006年上半年业绩简评－审慎推荐 要点: 佛山照明公布了2006年上半年业绩。佛山照明2006年上半年主营业务收入达到6.023亿元，同比略升0.9%；净利润完成1.161亿元，同比微降2.7%，每股收益0.324元。 正文: 上半年销售收入有所下降 佛山照明2006年上半年主营业务收入达到6.023亿元，同比略略升0.9%（见表1）。国内销量下降是影响上半年收入的主要因素。?上半年继续受国际市场需求不旺及人民币升值的影响，部分国内照明企业出口受阻，为减少存货而在国内降价销售产品（主要是普灯、节能灯及汽车灯）。?公司在国内促销方面力度明显不够。 毛利率较去年同期下降4.9个百分点 ü 原材料价格，特别是石油气价格上升，使公司2006年上半年产品毛利率有所下降。 ü 人民币升值对毛利率产生负面影响。 费用率下降0.4个百分点 2006年上半年的期间费用率为5.4%，比2005年同期下降了0.4个百分点。主要是公司继续加强内部控制使管理费用率下降了0.3个百分点。 维持盈利预期及投资评级 我们仍暂时维持对佛山照明2006年净利润增长11.7%，每股收益0.68元的盈利预测（见表2），维持对该股“审慎推荐”的投资评级。 1. 我们认为公司2006年下半年的业绩将逐步体现出增长。 ü 下半年将从欧司朗获得较大的订单，从而拉动海外收入的增长。上半年欧司朗在佛山照明的订货额仅为2000万左右人民币，而下半年预计订货额将达到1000万美元（8000多万人民币）。 ü 下半年公司将采取措施加大国内市场拓展力度。公司计划在北京、成都、上海设立3个办事处，这样可加强也经销商的合作，加大促销力度，提高在国内的销售量。 2. 预计2006年第3季度毛利率将所回升。目前出口毛利率较高，随出口占销比的提高，毛利率将逐步回升。 目前该股价格为8.70元，2006年和2007年的预测市盈率分别为12.7倍和10.7倍，其估值水平偏低，且鉴于其公司良好的资产质量，较高的分红收益率及未来可能的成长性，我们维持对该股“审慎推荐”的投资评级。 七、公司研究－G中兴(000063/27.01元):06年上半年业绩回顾－推荐 要点: ◆ 中兴通讯2006年上半年业绩与我们及市场预期基本一致。上半年实现主营业务收入104.9亿元，净利润3.74亿元，每股收益0.39元，同比下降45.7%。其中第2季度每股收益为0.354元，环比增长917.7%。H股业绩略低于A股，净利润为3.47亿元，每股收益0.36元，同比下降47.4%。 ◆ 销售收入同比表现不佳仍是影响业绩的最主要因素。06年上半年国内相关电信投资偏弱，使国内系统产品销售出货下降；而海外大单又未能于06年上半年实现收入。由于通讯设备行业在费用上有一定刚性，因此如销售收入不能实现规模增长，最终业绩将难以实现较好增长。 ◆ 维持对公司2006年净利润13.1亿，每股收益1.36元的盈利预期。我们认为公司下半年业绩将明显高于上半年，特别是在第4季度业绩将实现较大的同比及环比增长。 ◆ 2007年公司将迎来规模成长。国内外收入将随TD-SCDMA网络建设启动，海外CDMA及传输网项目的实施实现规模增长。补贴收入随系统收入规模增长的同时，由于会计原则的变量将有较大提高。 ◆ 目前公司2006年及2007年的预测市盈率分别为19.8倍和14.5倍。我们认为该股目前H股及A股均已充分反映了06年盈利不佳及3G牌照的不确定性，因此未来利好消息，将对股价带来支撑。目前正是市场对公司业绩及3G前景最为迷茫的时期。如中报业绩下滑引起股价下跌，将是投资者介入该股的良好时点。我们认为鉴于TD-SCDMA网络很可能于年底或07年初开始进行规模商用，而从10月左右关于TD-SCDMA及3G牌照方面的消息逐步增多，将对股价形成支撑。 八、公司研究－G中联(000157/9.60元)：2006年上半年业绩回顾－中性 事件： G中联公布上半年业绩，实现收入23.36亿元，同比增长37%，实现盈利2.55亿元，同比增长53%，每股收益为0.502元。 评论： ¨ 上半年我国固定资产投资的强劲增长是推动公司收入和盈利大幅提升的主要因素。公司的主要产品――混凝土机械和路面起重机均主要使用于各类房地产建设和基础设施建设项目中，因此我国今年上半年高达31%的固定资产投资增速大大带动了对于公司各类工程机械产品的需求：其中，混凝土机械实现收入8.6亿元，同比增长64%；起重机械实现销售11.4亿元，同比增长29%。 ¨ 公司今年上半年的混凝土机械收入增速高于其主要竞争对手三一重工41%的增速，市场份额有所提升。我们认为这可能和公司采取比较激进的销售政策有关。公司上半年混凝土机械业务的毛利率为29.4%，虽然同比略有提升，不过和去年下半年相比却下降了4.3个百分点，同期三一重工混凝土机械业务的毛利率则达到了41.1%，分别相比去年上、下半年增长了3.6和8.6个百分点；同时中联重科目前混凝土机械业务的规模依然只有三一的六成不到，未来仍将面临较大的竞争压力。 ¨ 公司今年上半年总体的毛利率为24.8%，略高于去年同期的24.3%，不过逊色于05年下半年的27.6%。不过由于收入的大幅度提升，令营业费用相对于收入的比重明显下降，从而使得公司的营业利润率和净利润率均有所提升，分别达到了12.1%和10.9%，不过考虑到今年下半年公司的收入规模将难以达到今年上半年的水平，预计其盈利能力将会有所回落。 ¨ 公司上半年的经营活动现金流只有1.17亿元，不到公司当期实现的营业利润2.58亿元的一半，其表现远逊于三一重工的情况，三一同期实现经营活动现金流3.29亿元，略高于同期营业利润。两公司相比，中联今年上半年的应收账款余额相比2005年底增加了4亿元，而三一仅增加了2亿元，不过随着市场环境的逐步变化，公司可能需要在将来面对一定的坏账风险。 ¨ 随着目前国家开始加大对固定资产投资的调控力度，我们预期工程机械行业也将在今年下半年和明年面临一定的调整，因此预期公司的收入和盈利也难以维持今年上半年的高速增长势头。我们预计公司今年下半年将会实现销售收入17.5亿元，同比增速由上半年的37%下降至12%；明年的收入则可能会维持在40亿元左右，和今年基本持平。 ¨ 我们对公司今明两年的盈利预测进行了一定幅度的调整，将对公司今明两年的每股收益预测分别从原先的0.67和0.57元提升至0.73和0.62元，提升幅度分别为8.9%和8.0%。公司股价目前相应的今明两年市盈率水平分别为13.1和15.6倍，和国际工程机械公司的估值水平基本相当，同时鉴于在未来12个月内公司的经营情况可能会受到我国宏观调控的较大压力，因此我们维持对公司“中性”的投资评级。 |
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