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| 国药股份研究报告：国药股份：股改复牌点评2006-08-23 | |
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| 股票名称： | 国药股份 | 研究报告作者： | 丁丹 贺平鸽 | |
| 股票代码： | 600511 | 研究报告出处： | 国信证券 | |
| 推荐评级： | 谨慎推荐 | 研究报告栏目： | 公司调研 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-8-23 10:45:31 | ||
| 研报类型： |  (PDF) | 研究报告页数： |
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| 【国药股份(600511)近期相关投资研究报告】 |
【国药股份(600511)研究报告内容摘要】
| 评论： 麻醉药领域垄断经营，有别于其他医药商业企业 公司在麻醉药分销领域的垄断经营是其最大特色，这和普通医药商业公司在药品分销领域必须面临激烈竞争有 很大区别。www.microbell.com【迈博汇金】公司麻醉药销售毛利率可达13～14％，远远高于其他药品分销业务5～8％的毛利率，几乎贡献了三分 之一的主营业务利润，不单是公司的利润稳定器，也使得公司的整体毛利率高于业内其他企业。www.microbell.cn（迈博汇金）同时，目前我国内 地的麻醉药品市场约有6 亿元，远远低于欧美发达国家，甚至低于台湾和香港地区，增长空间巨大。未来麻醉药品 将受益于国内市场的较快增长保持20％以上的增长率。 公司已延伸至麻醉药上游工业领域，国内三家麻醉药生产基地中，公司已参股两家：青海制药集团47.1％的股 份和宜昌人福药业20％的股份。2006 年中期，来自以上两家公司的投资收益为1180 万元，占净利润的26％，已 成为公司重要的利润来源之一，与麻醉药分销合计，公司几乎一半的利润来自麻醉药领域。这是公司具有领先行业 的盈利能力和稳定增长的最主要原因。 停牌前股价已基本反映国控北京公司资产注入预期 大股东国药控股将以国药股份为平台，进行北方地区医药商业业务的整合。目前已初步确定国控北京公司先期 置入。北京公司净资产较小，即使溢价30％收购90％的股权，所需资金还不到5000 万，相比之下公司现金较为充 裕，因此可能利用自有资金进行对国控北京公司的收购。07 年可能置入的国控天津公司净资产达2.3 亿元，利用自 有资金空间很小，公司采取增发收购的可能性较大。 07～08 年国控北京公司资产的注入可带来新增EPS0.08、0,09 元/股，根据我们的业绩预测，06～08 年公司 EPS 可增厚至0.52 元、0.70 元，0.82 元/股，按照除权后的股价13.45 元计算，动态PE 分别为26 倍、19 倍、16 倍，短期估值已经基本反应北京公司资产注入的预期，由于国控天津公司注入上市公司的时间和方式都未确定，还 有增发摊薄每股收益的风险。 我们认为大股东内部的资产整合，对上市公司来说可享受1～2 年的外延性增长，但对公司自身的经营影响其实 并不大；业务合并后，短期内1＋1 是否能够大于2，效果还有待观察。公司的药品分销业务有很大部分在于其麻醉 药的垄断经营，这和普通医药商业公司必须面临激烈竞争有很大区别，也是我们看好公司的主要立足点。而基于资 产注入预期的估值，我们认为经过前期股价的大幅度上涨，短期估值已基本合理。 |
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