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| 国电南瑞研究报告：国电南瑞(600406)中报点评—中报业绩下滑不能反映全年2006-8-1 | |
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| 股票名称： | 国电南瑞 | 研究报告作者： | 刘磊 | |
| 股票代码： | 600406 | 研究报告出处： | 中信证券 | |
| 推荐评级： | 买入 | 研究报告栏目： | 公司调研 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-8-1 13:48:29 | ||
| 研报类型： |  (PDF) | 研究报告页数： |
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| 【国电南瑞(600406)近期相关投资研究报告】 |
【国电南瑞(600406)研究报告内容摘要】
| 投资要点 06 年上半年，公司实现销售收入34016 万元，同比增长9.7%，增速明显低于市场对行业增速20-30%预期；净利润3293 万元，同比下降了 15.06。www.microbell.com【迈博汇金】公司中报业绩下滑远远没有达到市场预期，我们认为中报业绩下滑不能够反映全年经营状况，仍然维持原来的盈利预测。www.microbell.cn（迈博汇金） 分产品来看，变电站自动化产品收入同比下降了12.84%，毛利率下滑了6.96 个百分点（去年下半年下滑趋势已经比较明显）；电网调度自动化 产品收入同比上升了70.64%，毛利率上升了5.34 个百分点；其他业务影响不大。看来，变电站产品的收入、毛利双双下滑是中报业绩没有达 到预期的重要原因之一。 新接订单5.6 亿，上半年公司接单情况乐观。其中公司本部订单4.3 亿；中德保护1 亿；北京轨道3000 万元。其中公司本部变电站自动化新订 单超过2 亿，同比超过20%；调度产品1.7 亿，同比超过70%。 通过分析，我们认为中报业绩下滑主要原因有：变电站业务收入、毛利下降；营业费用率、管理费用率上升；实际所得税率上升到15%（去年 同期7.5%）。我们认为以上拖累业绩诱因都可以理解为阶段现象，不具备全年的参考意义。 变电站收入下滑与同期合同额上升趋势不符。近年越来越多的电网公司采取批量招标形式，公司加强了对大区的直销力度，中标率大幅提高。 但批量招标直接导致公司大部分订单需延后到年底确认（交付周期延长），以及单笔变电站产品价格下滑。我们认为，变电站收入下滑是由 收入确认延后导致的，不影响全年20%增长的预期；目前该产品32.8%毛利率继续下滑空间较小。 费用率上升与实际经营情况不符。上半年营业费用率上升是由于确认收入原因造成的，并不能解释为经营状况恶化；管理费用率上升主要由于 公司中报回款状况较差，应收账款比05 年年底增加了7000 万元，因此坏账准备多计提了550 万元，电网客户有年底结算的习惯。事实是公司 各项费用占合同的比率是有所下降的，整体经营情况正常，可以期待全年费用率的下降。 10%实际所得税率需要追溯调整。公司获得10%长期所得税率优惠需要在第二年年初追溯调整，中报所表现的15%的所得税率不能反映公司真 是税率状况。 公司股改即将启动，推测方案为送股+注入资产；未来有完善高管激励措施预期；继续看好公司未来长期发展。 |
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