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| 科伦药业研究报告：国金证券-科伦药业-002422-提示限售股上市带来的布局机会-100902 | |
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| 股票名称： | 科伦药业 | 研究报告作者： | 李敬雷，黄挺，李龙俊 |
| 股票代码： | 002422 | 研究报告出处： | 国金证券 |
| 推荐评级： | 买入 | 研究报告栏目： | 公司调研 |
| 研报大小： | 91 K | 研究报告上传时间: | 2010-9-3 9:12:27 |
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科伦药业(002422)近期相关投资研究报告 |
【科伦药业(002422)研究报告内容摘要】
| 事件 科伦药业发布公告：2010 年9 月3 日，公司网下配售的限售股将上市流通，数量1200 万股。 评论 提示限售股上市带来的布局机会：我们认为科伦药业是具有配置价值的公司：（1）公司目前靠单一业务（输液）实现50%的业绩增长，这点已经相对确定；（2）公司未来有潜力靠“一体两翼”（输液+非输液）打开更大的市场，这点目前只是预期；（3）从上述成长路径、结合公司管理能力来看，科伦药业与目前医药A 股当中的许多白马股历史上的投资属性非常类似。因此我们认为公司有配置价值，当第二种预期实现之时，也就是投资收获之日。如果投资者对上述逻辑有信心，限售股上市流通，可能会提供布局机会。 中报预示了全年业绩高增长将比较确定：对于公司中报披露的信息我们总结如下：（1）产业升级的速度在加快，软塑包装比例大幅提升；（2）产业升级的结果是量、价、利齐升，利润增速超过收入增速是常态；（3）公司跨区域并购的触角已经展开，定位将在东南沿海发达地区；（4）上市的效果显现，募集资金在手，公司资产踏实，并且随着募集项目逐步见效，业绩也具有超预期的空间。公司预告2010 年1-9 月份净利润增速50%-70%，按照中性预测，全年业绩预计在2.70 以上。 如何看待药品降价对公司影响：公司今年投资属性中不确定的是药品价格，因为近期可能出台的基本药物降价政策对行业都会有影响。公司的输液产品除了大中型医院以外，基层医疗机构也是重要的市场，因此也不会例外。 降价政策对公司的影响，我们有以下几个初步的判断（预判，与最终政策可能有差异）：（1）基本药物的招标价可能会有一定幅度的下降（独家品种例外）。国家降价的着力点将是挤压渠道的利益，所以此次降价可能涉及招标价的大幅下调。（2）大输液招标价的下降幅度预计以出厂价为最悲观的底线，生产企业利益不会受损。输液经过多年的充分竞争，出厂价已经在1 块钱左右，属于低价药品，毛利率较低，再度下降可能对药品质量产生威胁。（3）输液产品招标价的下调不容易传导到出厂价。大输液与一般药品相比有特殊性，价格低用量大、使用广泛、标准化、不需要做学术推广。如果国家能够保证基本药物的强制使用和定向配送，渠道商受到打压的利益无法直接向生产商寻求补偿（这点与一般药物的代理制有本质区别）。（4）降价后中标企业数量可能会减少，公司市场份额有提升的可能。综合以上几点我们认为，只要大输液药品降价政策幅度不至到出厂价，对公司影响有限，甚至还有利。 |
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