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| 齐翔腾达研究报告：东方证券-齐翔腾达-002408-公司价值严重低估,未来盈利可能超预期-100826 | |
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| 股票名称： | 齐翔腾达 | 研究报告作者： | 王晶，杨云，赵辰 |
| 股票代码： | 002408 | 研究报告出处： | 东方证券 |
| 推荐评级： | 买入 | 研究报告栏目： | 公司调研 |
| 研报大小： | 631 KB | 研究报告上传时间: | 2010-8-29 10:17:09 |
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齐翔腾达(002408)近期相关投资研究报告 |
【齐翔腾达(002408)研究报告内容摘要】
| 不同的声音： 第一：公司并非是市场普遍理解的一家单纯的石化企业，而是对富含丁烯的碳4 原料有着牢牢掌控能力的类资源公司。在我国绝大多数甲乙酮生产企业受困于原料供应不足，开工率都在80%以下的情况下，公司开工率连续多年一直维持在100%以上，09 年实际产量达到12 万吨，预计10 年能达到13 万吨以上，原料优势非常明显。 第二：公司为石化下游碳4 加工企业，产业链较短，依照市场的理解，公司产品应呈现明显的强周期性。但实际上，公司在甲乙酮上的毛利率波动很小，07、08、09 和10 年上半年分别为25.69%、27.44%、22.72%和22.19%，由于09 年公司产能的大幅扩张，现阶段公司的毛利率还相对处于低点，未来随着公司产能趋于稳定，以公司在国内市场40%以上的占有率所对应的强议价能力来看，毛利率还有进一步提升的空间。 短期的催化剂： 因为近期甲乙酮设备检修较多，产品价格在今年7 月份开始上涨，一举突破上半年的8000-8500 元/吨的平台，目前达到了12000—13000 元/吨。我们分析认为直至10 月底，东北亚的检修产能才能全部复产，年内产能都很难恢复到检修前的满产状态。我们预测在年底之前，甲乙酮价格都将保持在目前价位之上，甚至有挑战历史高点16000 元/吨的可能。并且展望11 年，我们认为除齐翔腾达外，其他厂商开工率都维持在80%以下，不存在扩产的充分条件，而需求端还将维持两位数的增长，整体上依然维持紧平衡的状况。如果再有像停车检修类的供给端冲击的话，不排除价格再次大幅飙升的可能，因此我们预测11 年价格都将维持在10000 元/吨以上， 未来的看点： 公司上市后超募金额达到了10 个亿，未来如何利用将成为很大的看点。 其一：以现在甲乙酮市场紧张的供需环境，公司可以继续扩大生产，赶超丸善17 万吨的产能，成为世界甲乙酮第一大生产商；其二；在公司专精的碳4下游，很多领域都有着广阔的发展空间，如丁基橡胶和高纯度聚异丁烯等。 仅以燕山石化3 万吨的丁基橡胶项目核算，年净利就可达到1.5 亿元以上。 而像卤代丁基橡胶等特种橡胶项目的盈利能力就更为可观了。未来公司如果在这些下游领域有新的项目投产，都将提升公司的业绩。 盈利预测： 虽然公司未来有可能有募投项目，但出于谨慎性考虑，没有计入盈利。 我们预测未来两年盈利分别为1.24 元和1.6 元。目前公司股价仅为11 年的18 倍P/E，明显低于现在中小板化工企业11 年30 倍市盈率，并且考虑到未来随着超募项目的实现，有业绩超预期的可能。其价值明显低估，我们首次给予买入评级，目标价为45 元，对应11 年30 倍市盈率。 |
后一则研究报告：
光大证券-7 月份贸易和货币信贷数据分析-070812- 上证
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