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| （无）研究报告：中金公司*早会快报*2006-7-10 | |
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| 股票名称： | （无） | 研究报告作者： | 中金公司* | |
| 股票代码： | （无） | 研究报告出处： | 中金公司* | |
| 推荐评级： | （无） | 研究报告栏目： | 机构资讯 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-7-10 9:10:54 | ||
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【（无）(（无）)研究报告内容摘要】
| 中金公司今日即将出版的研究报告有： 一、简评：公用事业/电力—长江电力—天气原因导致上半年电量少发，预计半年EPS在0.14-0.15元 要点: 事件： 由于长江流域来水原因，长江电力2季度发电量年同比下降14％，上半年电量年同比下降6％。www.microbell.com【迈博汇金】我们预计公司上半年EPS在0.15元，年同比下降10％；全年业绩在0.43-0.44元左右，比我们先前的预测低6％。www.microbell.cn（迈博汇金） 评论： 长江电力上周五公布了公司2006年上半年发电量数字。 ¨ 由于天气原因，公司在2006年第二季度实现发电量97亿千瓦时，比去年的113亿千瓦时低14％；其中葛洲坝电量为40亿千瓦时，年同比下降12％，三峡6台机组电量同比下降15％到57亿千瓦时。电量下降的主要原因是长江流域来水情况不如去年理想。从来水量来看，4月、5月和6月日均来水量分别比去年同期低15％，27％和19％；其中，4月和5月由于处在丰枯期交界，来水不足以支持机组满发，来水量情况对公司发电量负面影响最大；其次，长江三峡总公司还在2005年4月底和7月底分别投产了左岸13＃和14＃机组，在4－5月产生了分水效应，也造成公司现有机组利用率下降。 ¨ 从上半年业绩来看，由于二季度天气因素影响，长江电力盈利将低于去年水平。从电量环比来看，长电2季度电量环比一季度提高68%（其中葛洲坝环比69％，三峡环比增长68％），按照电量计算，公司可以增收7亿元左右，预计二季度收入达到17.9亿元，比去年下降17%左右。以上增量收入除税后，大部分转化为净利润，因此预计2季度净利润在8.7亿元，同比下降18%。上半年合计实现收入28.6亿元，净利润12.8亿元，同比分别下降5％和10％，对应每股盈利0.15元。 ¨ 考虑到公司二季度电量低于预期，公司全年净利润可能比我们预期的低6％，每股盈利0.43-0.44元。对于下半年的预测我们没有考虑到天气因素继续的影响。实际上，这种天气因素影响的连续性很难确定——长江来水1季度好于去年，2季度来水反而低于去年水平。分季度来看，三季度由于来水丰沛，水量支持满发，只要不出现过大洪峰使得电站不得不弃电泄洪，天气因素影响不大；而四季度的10月之后进入枯水期，来水又将成为影响业绩的最大不可控因素。我们将在公司8月22日中报公布后调整我们的盈利预测。 ¨ 二季度公司电量表现差强人意，但是并不改变我们对于长江电力的投资建议。实际上，从公司经营角度来讲，2006年二季度是公司经营最为艰难的时间段：去年收购机组已经对盈利和收入没有增厚效应，而投产机组增加在今年枯水季节还有比较明显的分水效应；今年第二季度的来水情况使得公司的低谷效应尤为明显。但是从未来角度来看，公司的经营改善的趋势并没有改变，而且由于二季度的低谷使得这种改善显得更加显著。从下半年经营来看，三峡水位提高将提高有效发电水头25％，有利于公司4季度（甚至包括三季度部分时间段）业绩的提升，而且对于2007年上半年枯水期的发电也有同样的促进作用。预计半年公司EPS可望达到0.27元以上，同比提高幅度达到15－20％。不仅如此，公司在下半年将制定清晰的收购计划，而且2007年公司融资进行2台机组的收购也非常确定，影响股价的困扰因素都不再存在，公司股价有望在中报公布后走出低谷。我们维持对长江电力“推荐”的投资评级；利用8％的WACC，考虑维持性资本开支的永续增长率为零的DCF计算，公司2006年底每股合理价值在7.71元。 二、固定收益研究：债券“短盛长衰” —中国债券市场周报 宏观经济 日本近期宏观经济指标显示结束零利率政策的条件日益成熟，市场普遍本周例会将上调无担保隔夜拆款利率目标至0.25%。欧洲央行也有望于8月份再次升息。美日欧的普遍升息有助于减缓我国热钱流入的压力，为央行调控汇率和利率创造空间。我们预期央行短期内有望维持短期利率稳定，而加快人民币升值步伐；而在4季度，即在国际普遍升息后再次引导国内利率上行。 货币市场 受正式实施上调法定准备金率及中行上市影响，上周央行大幅减弱回笼力度，净投放了150亿元资金。由于机构预先准备，上周央票中标利率升幅明显趋缓，1年期央票收益率升至2.67%，预计后市短端收益率见顶企稳。本周预计央行将重新回到净回笼状态，估计将发行1400亿元的央票与正回购，净回笼资金350亿元左右。 上周银行间7天回购利率回落了5bp至2.03%，反映了在中行上市及实施准备金率上调后，市场的紧缩性预期有所缓解，资金面相对宽裕。 债券市场 上周短期融资券发行清淡，联通推迟发行时间；财政部公布了三季度的国债发行计划，发行总量预计将达到2100亿元以上；国开行调整下半年债券发行计划，取消了10年和30年，取之以2年和3年；受宏观调控的影响，下半年企业债的发行可能减速。 交易所国债弱市下跌，长债成重灾区；银行间基于7天回购利率的浮息券交易最活跃，国债和短期融资券的买入需求上升。 投资策略 资金面回暖、央票发行量下降将使机构对短期债券的需求逐步上升，短端收益率基本见顶。但由于6月份宏观经济数据尚未公布，使机构的投资需求短期内受到一定的压制，不过我们预计6月份的货币和信贷增速都将出现回落，而CPI仍暂时保持低位，所以这些需求最终会释放出来。长期债仍将遭到市场抛弃，但对于有减持意愿的机构而言，可暂时观望。 商业银行的人民币理财产品近期扩容速度加快，与货币市场基金的规模缩水一半形成鲜明对比。前者由于流动性要求较低，在收益上反而较货币市场基金更有优势，短期内对货币市场基金的扩容会形成压力。由于人民币理财产品投资的债券也主要集中在2年以下，所以从总体上看，“此消彼长”使短期债券的需求不会明显减弱。 三、固定收益研究：国电公布发电量情况—中国可转债券市场周报 市场回顾 n 上周，中行上市推动股指创下新高。全周来看，上证A指上涨2.01%，而深证A指涨幅为3.48%。转债平价指数涨幅略逊于大市，上周出0.58%的下跌。而转债指数表现较好，出现1.50%的上涨。转债市场成交金额降至3.50亿元。 热点券种 n 国电转债：国电电力发电量提升，而火电机组利用小时数指标下降幅度低于预期。煤电联动利好已经兑现，公司股改可望近期推出。转债转股压力过大，转债投资者应把握近期逢高抛售机会。 n 桂冠转债：桂冠电力公告中期业绩预增及合山电厂电价上调等情况。桂冠电力短期有中期业绩预增题材，中长期成长潜力巨大。桂冠转债投资价值明显，投资者可以积极吸纳。 一级市场 n 凯诺转债过会，第五支过会转债融资方案诞生。G凯诺的业务主要以服装生产为主，转债募集资金项目前景不乐观。转债债底保护一般，附加条款略显苛刻。 专题研究 n PERCS结构转债是强制转换结构转债品种之一。其实质上是一种具有价格封顶的优先股。我们简要介绍了PERCS结构转债的典型条款。PERCS等强制转换转债正受到越来越多的发行人的关注。PERCS结构转债往往在低利率、股市牛市的市场环境中更受投资者欢迎。PERCS结构转债可以看作是股票多头和长期认股权证空头的组合。 |
后一则研究报告：
中信建投证券早间快递第33期2006-7-10- 上证
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