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阳光电源研究报告:东吴证券-阳光电源-300274-20年业绩预告点评:业绩符合预期,市占率大幅提升,龙一地位稳固-210125

股票名称: 阳光电源 股票代码: 300274分享时间:2021-01-26 10:04:55
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾朵红,陈瑶
研报出处: 东吴证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 买入
研报大小: 837 KB 分享者: 小****校 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  20年公司业绩18.5-20.5亿元,同比增长107.4%-129.8%,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】20年公司业绩18.5-20.5亿元,同比增长107.4%-129.8%,符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司发布2020年度业绩预告,20年收入190.0-200.0亿元,同比增长46.12%-53.81%;20年全年归母18.5-20.5亿元,同增107.40%-129.82%。20年Q4收入70.91-80.91亿元,同增21.86%-39.04%,环增42.76%-62.90%;Q4归母6.54-8.54亿元,同增93.49%-152.66%,环比-12.68%-14.02%。20Q4中值来看,营收75.91亿元,同增30.5%,归母中值7.54亿元,同增123.1%,环增0.67%,符合预期。
  疫情加速出海+国内装机超预期,市占率大幅提升:公司全年逆变器业务出货量预计约35GW,19年17.1GW,同增100%+,市占率同比大幅提升10个百分点至24%。其中Q4出货16.5GW,环增接近100%。公司20年出货市占率大幅提升主要原因在于:(1)疫情加速国内逆变器企业出海:今年疫情影响下,海外装机韧性极强,全年组件出口73.8GW,同增11.4%,预计全年海外装机约95GW,同比20年有所增长,但疫情对海外制造企业有一定影响,加速了国内逆变器龙头出海;(2)公司产品竞争力强叠加渠道布局:公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道,公司自16年起海外销售持续高增增长,从16年1.2GW成长至20年的23GW+;(3)国内装机大超预期:20年国内装机大超预期,全年新增装机48.2GW,同比增长约60%,公司作为国内逆变器龙头,充分受益。
  海外逆变器超预期增长,驱动盈利快速提升:分结构来看,20年海外占比约2/3,出货23-24GW,同比大增约160%;其中Q4国内海外出货占比约64%,约10-11GW,环增约80%,海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于:公司提早布局全球渠道,同时今年欧洲、美国市场大爆发,公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增,结构优化毛利率提升,测算20年总体毛利率约34%左右,其中海外约40%,国内约23%,驱动盈利能力提升。
  国内外均衡发展,全球逆变器龙头加冕:疫情加速逆变器格局集中,公司国内外均衡发展,逆变器龙头加冕:1)全球看,公司20年出货35GW,按全球装机143GW测算,公司市占率在24%,同比提升10+ pct,位列全球TOP1;2)海外看,公司20年海外出货23-24GW,按海外装机95GW测算,公司市占率在25%,同比提升约14 pct;3)国内看,公司20年出货11-12GW,按国内装机48GW测算,市占率约24%。
  储能厚积薄发,高增长亮眼:预计公司2020年储能业务收入10.05亿元,同比增长85%+。长期来看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HISMarkit公司的预测,全球储能市场会克服疫情带来的不利影响,预计20年全球储能系统的部署装机容量将超过5GW,25年全球储能装机容量达到19年2.7GW的5倍以上;2025年中国电池储能系统部署装机容量将达到6.5GW。
  电站集成业务稳健增长:公司2020年电站集成业务收入100亿元左右,同增25.96%,毛利率预计较19年15.89%稍有下降致使利润略有下降,21年恢复增长。长期看,公司电站集成系统装机规模扩大,已累计开发建设超12GW,其中19年公司EPC全球市占率第二,长期将保持每年20-40%稳健增长。
  变流器实现飞跃式发展:公司变流器涵盖1500~10000kW功率等级,包括全功率风能变流器和双馈风能变流器,全面覆盖国内主流风机机型,且新研发出3MW-10MW多款三电平变流器,为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期,主机厂商放开变流器采购,公司由于多年积淀,技术实力领先,20年风电变流器业务实现飞跃式发展,预计2020年全年出货10GW左右,同比增长超6倍,21年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货,20Q3是风电变流器交货高峰,20Q4环比有所下降。
  盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比116.7%、68.4%、30.1%,对应EPS为1.33、2.23、2.91元,目标价122.65元,对应21年55倍PE,维持“买入”评级。
  风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
  

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