推荐逻辑:1、“国六”政策、5G等推动智能网联汽车加速落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】罗兰贝格预测,中国商用车车联网渗透率将从2020年的27%提升至2025年的62%,行业空间广阔。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2、公司作为商用车联网终端龙头,未来有望在享受行业渗透率提升带来的红利的同时,提升市占率,成长潜力巨大。预计至2023年网联化设备与智能化设备收入分别为2019年收入的3.7倍、5.1倍。
“国六”政策叠加经济顺周期,网联化业务有望显著放量。
1、前装市场:受“国六”等政策催化,我们预计2020-2023年智能网联终端前装渗透率为30%、60%、80%、100%。年销售市场空间预计达到19.4亿元,是现有空间的3倍。另外,人机交互终端100%渗透率的市场空间为50亿左右,假设未来20年内完成100%渗透,则年销售市场空间达2.5亿元。2、后装市场:中轻卡存量市场规模约在1200万辆左右,预计后装车载联网终端的总体市场空间在60亿元左右,假设未来10年内全部安装完成,则每年销售市场空间达6亿元。我们预计2020年公司智能网联业务收入总计约3亿元,我们预测2023年中国商用车网联化市场有19.4+2.5+6=28亿元年销售空间。同时,受经济顺周期影响,2020年商用车销量预计同比增长18%,利好公司短期业绩。2019年公司网联化业务收入2.3亿元,前装智能增强驾驶系统目前市占率26.7%,后装智能网联终端市占率2.2%,假设2023年前装+后装整体市占率到30%,则对应收入为8.4亿,是现有收入的3.7倍。
智能化业务ADAS先发优势明显,长期增长可期。公司作为国内较早研发、应用渣土车ADAS系统的企业,在前装市场率先实现零突破,先发优势明显,后装渣土车市场占有率高达80%。未来随着城市政策逐渐普及带动ADAS渗透率逐渐提升,公司有望率先受益。2019年公司ADAS业务市占率约80%,相关收入约6000万元。我们测算得到商用专项作业车辆的ADAS后装市场在100%渗透率情况下的规模约为77亿,假设20年完成全渗透,则年销售市场空间为3.9亿元,假设维持市占率不变,则对应收入为3.1亿,是现有收入的5.1倍。
盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年实现归母净利润复合增长35.5%,给予公司2021年40倍估值,对应目标价50元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:政策推动不及预期的风险;产品研发进度不及预期风险;新冠疫情加剧导致经济恢复不及预期的风险。