■全球光伏胶膜领先企业，配套头部客户夯实行业地位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是从事特种高分子薄膜研发、生产和销售的高新技术企业，目前主营高分子薄膜材料主要用于光伏产业，主要产品为透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、EPE胶膜等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司主要客户包括晶科、隆基、天合、韩华等头部组件厂商；2016年以参股方式与晶澳合资设立邢台晶龙。受制于资金瓶颈导致的产能不足，公司产品一直供不应求，近年来产能利用率一直保持在较高水平（其中2019年为97.18%）。公司在招股说明书中披露2020年预计实现营业收入14.5亿-15亿元，同比增长36.38%-41.08%；预计实现归母净利润1.9亿-2.1亿元，同比增长212.82%-245.75%。
　　■上市拓宽融资渠道，产能扩张有望促使成本进一步下降。截至2019年末，公司胶膜产能约1.4亿平方米，2020年末约2.4亿平方米。为积极响应不断增长的行业需求，此次公司科创板上市拟募集资金6亿元，其中3.45亿元用于年产1.7亿平方米高分子特种膜技术改造项目。我们认为未来公司产品成本有望进一步下降，其一是因为公司上市后拓宽融资渠道，有望进一步降低融资成本；其二产能的进一步提升有望进一步降低期间费用率并提升对上游原材料采购的议价能力。
　　■胶膜需求稳步增长，公司市占率有望进一步提升。目前发展清洁能源已成全球共识，根据公司招股说明书披露的信息，2011-2019年全球光伏新增装机CAGR为18.18%，2019年全球GW级市场数目由2018年的11个增长到16个，叠加平价上网趋势，光伏需求增长愈发具有确定性。下游装机增长为中游封装行业稳步发展提供了强有力支撑，胶膜市场需求量逐年上升。2019年全球封装胶膜市场约15亿平方米，我国封装胶膜市场约为10.8亿平方米，其中EVA胶膜、POE胶膜是目前主流的封装材料，合计占比约97.1%，未来随着双面电池的大规模应用，包括多层共挤POE胶膜在内的高品质胶膜存在进一步提升市场空间的机会。目前光伏封装胶膜行业竞争格局较为稳定，公司招股说明书信息显示，公司市占率稳居第一梯队，2019年光伏封装胶膜销量市占率11.13%，位居全球第二，仅次于行业龙头福斯特，未来随着产能的陆续投放存在进一步提升市占率的可能。
　　■管理层专业背景深厚，持续研发投入夯实技术壁垒。特种高分子薄膜材料属技术密集型行业，具有一定的技术壁垒。公司已构建了涵盖全工艺流程的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，坚持走自主创新路线，已具备深厚的技术沉淀。截至2020年6月底，公司已取得授权发明专利14项、授权实用新型专利68项，并有40余项申请中发明专利。公司的核心团队由多名具备多年研发、经营管理与市场经验的资深人士组成，总经理李民、销售总监齐明、生产运营总监黄书斌均毕业于上海交通大学应用化学系高分子材料专业，拥有丰富的从业经验。2017年至今公司研发投入维持高位，研发费用占营业收入比重始终在3.5%以上，高于同业可比上市公司平均水平，为持续提升创新能力提供了有力保障。
　　■投资建议：首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为13.96亿元、31.93亿元和52.91亿元；归母净利分别为2.00亿元、4.22亿元和6.81亿元。首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。
　　■风险提示：技术迭代风险；产业政策变化风险；原材料价格波动等。