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盐津铺子研究报告:安信证券-盐津铺子-002847-店中岛与品类扩张并驾齐驱,成长性乐观-201129

股票名称: 盐津铺子 股票代码: 002847分享时间:2020-11-29 18:01:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖,徐哲琪
研报出处: 安信证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入-B
研报大小: 341 KB 分享者: gu****t 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件:近期我们组织公司调研,与管理层就公司经营情况、公司战略进行深入交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  ■第二成长曲线表现良好,第三成长曲线值得期待。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司将烘焙定位为第二成长曲线,2020年上半年烘焙(含薯片)收入3.04亿元,占公司整体收入的32.21%,2017年推出,目前成为第一大品类;公司采取大单品战略,多年积累的精细化生产与管理经验保障生产效率与品质稳定性,同时店中岛的平台模式帮助公司筛选出有潜力的大单品,因此第三成长曲线亦值得期待,有潜力的有糖果、辣条、果干等。
  ■需求与供给共振,店中岛复制与扩张构筑较高成长性。需求角度,近年来,为消费者提供选择多样性与随意组合的零食业态兴起,例如商超领域的盐津铺铺子、品牌连锁店的良品铺子、来伊份,亦有区域性品牌,例如浙江的老婆大人、湖北的零食很忙,背后是城镇化率提升、消费升级以及消费者需求个性化趋势。对于盐津铺子,其店中岛的模式为消费者提供随意组合的可能性与较好的购物体验,发展较快。供给角度,公司店中岛本质是三个特点的汇集,即直营KA商超、自主制造、多品类,这三个体系支撑,使得公司铺岛速度快、与商超实现共赢,即自主供应模式下产能可以跟上,直营模式下与商超谈判力强、反应速度快,多SKU+岛的呈现方式+背后供应链支撑,坪效高,商超愿意给面积。根据公司公告,目前公司店中岛数量1.5万个,店中岛模型已经跑通,持续复制与扩张构筑较高成长性。
  ■明年更注重质量,保持稳健发展。公司将保持合理数量的店中岛拓展计划,并计划单岛变双岛方式提高单店产出。尽管零售渠道不断更迭,但是随着城镇化率提升,农村人口向城市聚集,超市业态仍然占零售业的50%以上,而公司的产品具备大众消费、休闲消费特征,价格中等偏上、品质相对较好,具备高性价比,有望受益于低线城市消费升级。
  ■净利率仍有提升空间。随着公司规模扩张,单个SKU规模提升(公司控制SKU个数,淘汰末位的产品),采购与生产端的规模效应显现,同时费效比提升,净利率仍有提升空间。
  ■投资建议:预计公司2020-2022年收入增速44.8%、34.1%、23.6%,考虑股权激励摊销费用,EPS分别为2.01、2.87、3.72元,对应59/41/32x,不考虑股权激励摊销费用,EPS分别为2.19、2.95、3.74元,对应42/31/25x,维持“买入-B”评级。
  ■风险提示:公司扩区域扩品类不及预期;食品安全事故
  

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