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中航沈飞研究报告:安信证券-中航沈飞-600760-三季报扣非净利润增长28%,期待十四五的快速发展-201029

股票名称: 中航沈飞 股票代码: 600760分享时间:2020-10-29 23:59:25
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 冯福章,花超
研报出处: 安信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 436 KB 分享者: bon****ab 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  10月29日,公司发布三季报,营收(189.1亿元,+19%),归母净利润(11.6亿元,+87%),扣非归母净利润(7.6亿元,+28%);Q3营收(73亿元,+59%),归母净利润(3.1亿元,+65%),扣非归母净利润(3亿元,+63%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  扣非净利同比增长28%,略超预期,盈利能力持续提高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2020前三季度营收(189.1亿元,+19%),Q3营收增长加快,一是公司生产和交付顺利,虽受到疫情影响,但努力均衡生产,满足下游交付需求;另公司自年初开始执行新收入准则,对某一时段内履行履约义务的,按照履约进度确认收入,使得收入确认速度加快。
  毛利率和期间费用率双重改善带动盈利能力明显提升。前三季度扣非归母净利润(7.6亿元,+28%),增速高于营收,系毛利率和期间费用率双重改善所致。前三季度毛利率9.28%(+0.5pct),近年来呈现上升趋势;期间费用率3.05%(-0.5pct),其中销售费用率、管理费用率分别改善0.01pct,0.69pct,研发费用率和财务费用率提升0.065pct和0.17pct,管理费用率和销售费用率为近年来最低水平,而研发费用率处于近年来最高水平,系公司仍不断加大研发投入。此外,前三季度计提信用减值损失和资产减值损失共1.6亿元,其中坏账准备1.1亿元,我们认为军工央企应收账款较多,且账龄一般较长,但客户多资质较好,因此按照账龄计提的应收款项减值多能在后期正常冲回。
  从资产负债表项目反映生产进度较好,收入确认加速。期末应付账款、应付票据、预付账款较期初分别增加12%、26%和40%,主要系采购增加所致,反映当前生产进度较好;期末存货较期初下降48%,系执行新收入准则及在制品减少,但半年报显示原材料较期初增长25.3%,反映中长期的增长;期末应收账款较期初增长30%,以及合同资产绝对值为41亿,主要系执行新收入准则以及销售产品增加所致;期末预收账款和合同负债较期初下降85%,系前期预收账款随产品销售在当期确认收入所致,反映目前确认进度的加快。
  现金流量表看,经营活动现金净流出32.8亿元,去年同期净流入5594万元,主要收到客户货款减少,对应上述应收款项和采购款的增加;投资活动现金净流出4.03亿元,流出同比增加69%,主要是购建固定资产增加所致;筹资活动现金净流入17.7亿元,去年同期净流出9267万元,主要系取得借款增加所致。
  空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代。美国印太战略,遏制中国意图非常明显,根据参考消息报道,预计到2025年,整个印太地区美军与盟友的F-35部署数量将超过220架。目前,我国空军从结构和数量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距,跨代发展,优化结构的需求迫切。根据《World Air Forces 2020》数据:我国军机数量约为美国的60%;从代际结构看,中国三代半及四代战机占总量比例极低,而同期美国三代战机占86%、四代机占比14%。
  沈飞未来五年的需求空间有保障,其长期增长空间较为明朗,是可观的增长预期。细分机型看,沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱,预期仍需求旺盛,有望进一步上量。
  1)歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来仍将是装备重点,有望继续上量。
  2)歼-15是我国目前唯一舰载机,满足弹射需求机型是重要增量。首艘国产航母能够搭载36架歼-15战斗机,是“辽宁舰”的1.5倍。考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求,叠加现服两艘航母的训练更新,歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升。
  3)在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。
  投资建议:中航沈飞作为战斗机整机唯一标的,在空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下,远期空间大。歼-16是空军新一代主战机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,有望继续上量;歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升,将为沈飞贡献业绩增量。预计公司2020~2022年净利润分别为14.55、15.78、18.78亿元,EPS为1.04元、1.13元和1.34元,对应当前估值54、50、42倍,考虑到未来五年的增长空间,持续重点推荐,维持“买入-A”评级。
  风险因素:武器装备采购不及预期,新机型进展不及预期。
  

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