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益丰药房研究报告:国金证券-益丰药房-603939-外延扩张加速,坪效提升同店增速稳健-201029

股票名称: 益丰药房 股票代码: 603939分享时间:2020-10-29 23:54:19
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王麟
研报出处: 国金证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 461 KB 分享者: yzm****52 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  业绩简评
  今日,公司发布2020三季报:2020前三季度营业收入94.4亿元,同比增长27.72%;归母净利润5.90亿元,同比增长41.16%;经营性现金流9.09亿元,同比增加55.34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】门店继续扩张,坪效提升,同店增速稳健,整体业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  点评
  门店继续扩张,坪效提升,整体业绩略超预期:2020年1-9月,公司净增门店744家,其中新开门店512家,收购门店68家,加盟店225家,关闭门店61家;截止报告期末,公司拥有门店5496家(含加盟店611家),总经营面积57.43万平方米(不含加盟店面积)。另外,截止报告期末,公司直营门店日均坪效约63.34元/平方米,较2019年末的59.43元/平方米有所提升。预计由于新店扩张速度及处方外流增速高于预期,使得公司业绩略超预期。我们认为公司仍将通过自建+并购+加盟的拓展模式,加速扩展新店。
  财务数据整体稳健,稳中求进迎接互联网+新零售业态:公司主营业务毛利率36.97%,相比2019年末有所下降,预计与处方药占比提升、加盟业务扩大及小规模纳税人政策有关。销售费用率同比降约1.4%;管理费用率下降0.4%,净利率提升0.7%。2020年7月公司在海南设立互联网医院子公司,积极拓展“互联网+医疗”相关业务,实施“新零售”战略。至2020年6月,公司O2O多渠道平台上线门店3500家,新零售业务发展良好。
  募集可转债现金充裕,为公司持续外延扩张奠定基础:截止2020年三季度末,公司货币资金29.8亿元,同比增长109.21%,现金流充裕,预计由于本期发行可转债使得货币资金增加所致。公司发行可转债用于建设物流中心、新门店开设及老旧门店升级、建设智能管理平台等。物流中心及智能管理平台的建设有望提升公司配送效率,降低配送成本,提升存货周转及毛利率;新店开设及老店升级预计扩大市场辐射范围,提升门店客流量;有望从量价两个维度提供单店内生增长。
  盈利预测与投资建议
  我们预计公司20-22年EPS分别为1.47/1.92/2.43元,对应当前股价PE为67/51/40倍。(20-21年EPS比上次预测提升5.7%/5.6%,主要由于公司新设门店扩张速度加快,处方外流速度有所提升。)维持“买入”评级。
  风险提示
  外延并购不确定性;互联网冲击风险;医保支付价对于药品价格影响风险。

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