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伊利股份研究报告:民生证券-伊利股份-600887-2020年三季报点评:Q3业绩延续较高增长,疫情负面冲击有效化解-201030

股票名称: 伊利股份 股票代码: 600887分享时间:2020-10-29 23:08:18
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 于杰,熊航
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 486 KB 分享者: sun****ai 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收737.7亿元,同比+7.42%;实现归母净利润60.24亿元,同比+6.99%,基本EPS为1元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润262.42/22.89亿元,同比分别+11.17%/+23.73%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  二、分析与判断
  Q3行业性缺奶导致收入增速环比略有下滑,费用投放降低大幅提升利润表现
  收入端,随着疫情后乳制品消费需求上升,行业动销快速恢复,公司收入端保持较高增速,但是受原奶供给不足所限,同时叠加公司地面促销费用投入收窄,收入增速环比略有下滑,但仍保持11%的双位数增长。利润端,受原奶采购成本上行影响,毛利率水平小幅下滑;同时下游需求旺盛,公司通过削减终端货折等形式降低销售费用投入,导致利润增速大幅高于收入端。
  分产品看,前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收572.90/93.69/60.34亿元,同比分别+2.17%/+40.24%/+10.65%;合Q3单季度分别实现营收218.46/27.27/11.67亿元,同比分别+9.61%/+18.74%/+1.16%。Q2液体乳增速环比有所放缓,主要是奶源采购及促销力度所限;奶粉及奶制品保持高速增长。
  原奶采购成本上升推高毛利率,费用投放大幅下降拉低销售费用率
  前三季度公司销售毛利率为36.94%,同比-0.75ppt(Q3为34.72%,同比-1.27ppt)。原因是Q3面对近年来较为严重的缺奶现象,预计公司原奶采购成本上升明显,小幅拉低毛利率水平。公司归母净利率为8.17%,同比-0.03ppt(Q3为8.72%,同比+0.89ppt)。Q3销售费用下降幅度大于毛利率下降幅度是Q3净利润率提升的主要原因,并带动前三季度净利润率同比降幅收窄。
  前三季度公司整体期间费用率为27.75%,同比-0.67ppt(Q3为25.71%,同比-1.58ppt)。其中销售费用率22.61%,同比-1.05ppt(Q3为20.44%,同比-1.38ppt);原因是原奶及相关辅料价格上行,压低毛利率水平。管理费用率4.56%,同比+0.22ppt(Q3为4.73%,同比+0.24ppt)原因是股权激励费用增加。研发费用率0.44%,同比-0.04ppt(Q3为0.47%,同比-0.09ppt)。财务费用率0.14%,同比+0.20ppt(Q3为0.07%,同比-0.36ppt)。原因是超短期融资券、短期借款等有息负债平均余额同比上升,利息支出增加。
  液态奶渗透率稳步提高,低温奶、奶粉高速发展
  前三季度,公司常温奶市占率38.8%,同比+0.8ppt,延续20H1以来液态乳品渗透率持续提升的态势。具体看,常温白奶是增长核心动力,其中金典有望继续保持高速增长,金典有机奶增速预计将大幅高于整个金典品类。公司低温奶市占率为15.2%,同比+0.2ppt,预计低温鲜奶品类增速较高,低温酸奶增长较为乏力。目前公司低温鲜奶业务已在20多个中心城市布局,产品价格偏向中高端,未来仍有大幅扩建生产工厂的可能。婴幼儿奶粉市占率5.9%,同比-0.3ppt,下滑的主要原因是市场上同类产品上新较多,拉低市占率,但相关产品增速仍大幅高于行业平均水平
  三、盈利预测与投资建议
  基于公司前三季度业绩表现,我们调升此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业总收入980/1101/1245亿元,同比+8.6%/+12.3%/+13.1%;实现归母净利润为74.58/84.67/94.68亿元,同比+7.6%/+13.5%/+11.8%。按照最新股本对应EPS为1.23/1.39/1.56元,目前股价对应PE为36/32/28倍。公司估值低于乳制品可比公司(以液奶为主)40倍左右的平均估值水平(算数平均法,业绩对应2020年wind一致预期),考虑到公司为乳制品行业头部企业,未来仍将长期受益于行业发展,长期稳健成长的确定性较高,维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  疫情冲击持续超预期,成本大幅上升,费用控制不力,食品安全问题等。
  

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