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千禾味业研究报告:民生证券-千禾味业-603027-2020年三季报点评:Q3延续高增态势,渠道与产能扩张保障成长-201030

股票名称: 千禾味业 股票代码: 603027分享时间:2020-10-29 22:58:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 于杰
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 417 KB 分享者: gan****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收12.22亿元,同比+31.45%;实现归母净利润2.24亿元,同比+63.67%,基本EPS为0.34元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】折合Q3单季度实现营收/归母净利润4.23/0.67亿元,分别同比+26.01%/+35.14%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  二、分析与判断
  Q2业绩延续高增态势,金山寺并表与渠道深耕措施助力东部市场提速
  前三季度,公司实现营收/归母净利润12.22/2.24亿元,同比+31.45%/+63.67%;折合20Q3实现营收/归母净利润4.23/0.67亿元,同比+26.01%/+35.14%。收入端,20Q3公司收入增速环比有所放缓,补库存及疫情期间商超需求旺盛致20Q2增速偏高,而Q3市场需求环比有所放缓且市场竞争有所加大。利润端,受收入降速与费用投放力度加大等影响,20Q3净利润增速环比放缓,但同比仍实现+35%的较高增长。分产品看,前三季度酱油/醋/焦糖色分别同比+35%/+49%/-18%,折合Q3分别同比+30%/+31%/-5%,其中酱油与醋增速有所放缓,焦糖色降幅有所收窄。分区域看,前三季度东部/南部/中部/北部/西部分别同比+62%/-4%/+51%/+52%/+20%,折合Q3分别同比+99%/+5%/+40%/+38%/-7%,其中东部市场明显提速,判断主要受益于2020年初单独设置华东大区后渠道精耕细作(20Q3东区经销商相较于19年末增加49家),此外金山寺并表也贡献收入增量;西部市场增速下降,预计主要归因于流通渠道持续恢复,导致部分电商需求转移。
  20Q3终端促销力度加大,费用增加拖累净利率环比下降
  毛利率方面,前三季度公司毛利率为49.44%,同比+2.92ppt,其中Q3为48.91%,同比+2.52ppt,主要得益于规模效应与产品结构优化。净利率方面,前三季度公司净利率为18.32%,同比+3.61ppt,其中Q3为15.81%,同比+1.07ppt,但环比-3.89ppt,判断主要系终端加大促销力度导致费用增加。前三季度公司销售费用率21.44%,同比-1.46ppt,其中Q3为21.90%,同比+0.05ppt,主要系疫情后导购员重新进场以及促销力度加大导致。此外,公司前三季度管理费用率3.59%,同比-0.59ppt(Q3为3.55%,同比-0.75ppt);研发费用率2.78%,同比+0.14ppt(Q3为3.96%,同比+1.48ppt);财务费用率-0.26%,同比+0.43ppt(Q3为-0.01%,同比+0.85ppt),主要系结构性存款利息收入减少所致。
  渠道、产能与品类多维扩张,未来业绩有望延续高成长
  短期看,受益于华东等地区的渠道渗透,以及疫情后消费者对零添加产品认可度的提升,公司20Q4业绩有望延续较高增长。长期看,随着产能扩张+渠道下沉+品类扩张,公司成长空间无忧。产能扩张:“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”剩余产能逐步释放,有望在2017年9.6万吨产量的基础上扩张一倍左右;同时继续推进“年产36万吨调味品生产线”(30万吨酿造酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱),产能扩张为渠道及品类扩张奠定坚实基础。渠道下沉:一方面继续开拓华北、华东等经济发达地区,另一方面拆大区分小区,布局潜力市场。品类扩张:收购镇江恒康酱醋后,正逐步推动恒康渠道与公司原有渠道的融合,为未来食醋业务进一步发力夯实渠道及品牌基础。
  三、投资建议
  我们小幅上调盈利预测。预计20-22年公司收入为17.21亿元/21.10亿元/25.32亿元,同比+27.0%/22.7%/20.0%;实现归母净利润为2.97亿元/3.66亿元/4.40亿元,同比+49.6%/+23.3%/+20.3%,折合EPS为0.45元/0.55元/0.66元,对应PE为95X/77X/64X。当前调味品可比公司20年PE约64倍(Wind一致预期,算数平均),公司估值高于行业平均水平。考虑到公司产能、渠道与品类等多维扩张保障成长性,维持“推荐”评级
  四、风险提示
  动销不及预期,并购商誉减值风险,食品安全问题等

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