事项:公司公告,2020年前3季度营收75.5亿元,同比-5.9%,本季度营收27.8亿,同比-2.9%,环比-10.9%;2020年前3季度归属于母公司净利润9.0亿元,同比-2.2%,本季度归属于母公司净利润4.3亿元,同比+17.1%,环比-1.5%
Q3丙烯产业链受PO带动表现亮眼
Q3,丙烯产业链表现较好,主因下游环氧丙烷受装置检修供给中断影响,价格暴涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此拉动下,丙烯大幅上涨640元/吨,pp和丙烯酸亦有一定幅度涨价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)PDH单吨盈利也从Q2季度的1339元/吨涨至1693元/吨。根据我们测算,本季度PDH为公司贡献利润约3.8亿,占总利润比重接近90%。
丙烯酸酯行业景气仍处于历史较低水平,有望迎来修复
Q3季度,丙烯酸-丙烯单吨价差97元/吨,丙烯酸丁酯-丙烯酸单吨价差-112元/吨,本季度,丙烯酸酯基本没贡献利润,行业景气度仍处于历史较低水平。从9月份开始,在终端需求逐渐改善带动下,丙烯酸酯行业景气开始逐渐恢复,丙烯酸9月份涨价1300元/吨,丙烯酸丁酯涨价1450元/吨。丙烯酸开工率已经从70%升至当前的74%。展望明年,国内无丙烯酸新增产能,而疫情对需求的影响大概率要小于今年。因此,我们认为,丙烯酸行业高开工率有望维持,盈利有望迎来修复。
乙烷裂解项目即将迎来试生产,盈利值得期待
本季度,公司已经与KRILEMARINELTD、LODUKEMARINELTD、TALEKMARINELTD、VOLTRADMARINELTD四家船东公司正式船舶转让协议及运输服务协议,乙烷裂解项目原料运输得到保障。
乙烷裂解一期项目我们预计明年3-4月开车,盈利值得期待。由于美国乙烷供应充足,乙烷价格长期跟随天然气定价,基本在20-25美分/加仑之间波动,乙烷裂解路线是所有路线中成本最低的。当前时点,乙烷裂解单吨利润约2000元/吨,对应一期项目年化利润25亿左右
盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元,EPS1.25/2.36/2.54元,当前股价对应PE17/9/8倍,维持“买入”评级。
风险提示:丙烯酸及酯项目投产不及预期的风险;乙烷价格大幅上涨的风险;中美贸易战对乙烷项目的风险;C2项目投产不及预期的风险