一、事件概述
公司2020年10月28日发布2020年三季报,2020年前三季度营收43亿元,同比增长30%,归母净利5.7亿元,同比增长113%,归母扣非净利5.8亿,同比增123%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
毛利率大幅提升5.94个百分点,净利同比增长113%
据公司公告,2020年前三季度营收43亿元,同比增长30%,归母净利5.7亿元,同比增长113%,归母扣非净利5.8亿,同比增123%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司净利同比增速显著高于营收增速,我们判断主要是原材料采购价格同比有所降低导致公司毛利率提升所致,公司前三季度综合毛利率39.73%,同比大幅提升5.94个百分点。此外,随着四季度下游需求的持续回暖,我们预计防水行业高景气度有望持续。报告期管理费用1.9亿,同比增长30%,主要系股份支付费用和职工工资增加所致。报告期财务费用0.3亿,同比增长30%,主要系银行借款增加所致。
国内防水领军企业,品牌、技术壁垒、渠道网络等打造牢固护城河。
公司主营产品包括防水卷材、防水涂料两大类,并可以为下游客户提供“一站式”防水解决方案的工程服务。品牌、技术壁垒、渠道网络优势等打造了公司牢固的护城河。品牌方面,“CKS科顺”、“依来德”、“APF”商标被认定为广东省著名商标,高分子防水涂料产品被认定为广东省名牌产品,136款产品入选“标志产品政府采购清单”。技术壁垒方面,董事长陈伟忠具有20多年的建筑防水行业经验,曾参与多个行业标准编制。公司为国家火炬计划重点高新技术企业,拥有院士工作站、国家级博士后科研工作站、中国建筑防水行业标准化实验室等研发资质以及省级研发中心、省级工程中心等平台,同时与清华大学、华南理工大学等高校建立了产学研合作关系。目前公司拥有和正在申请的专利超过280多项。
渠道网络方面,公司采用直销+经销的销售模式,现已在北上广深等地开设17家销售分公司,同时公司在全国30个省份与超过1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。公司与碧桂园、万科、融创、华夏幸福等知名房企确定了战略合作关系并成为其重要供应商;与中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑企业建立了长期合作关系;在高铁、地下管廊、机场、地铁等领域也拥有较多客户;在经销渠道方面,公司拥有多家年销售收入在千万元以上、合作时间长达10年以上的经销商。
基建回暖在即,防水需求有望持续向好
2019年全国GDP同比增6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),房地产开发投资完成额累计同比9.9%(2018年9.5%),房屋新开工面积累计同比为8.5%(2018年为17.2%)。随着海南自贸区、雄安新区、西部大开发和长三角一体化为代表的国家重点规划推进,公司将持续受益下游需求的稳定增长。
三、投资建议
预计公司2020~2022年EPS分别为1.31元、1.58元、1.93元,对应PE分别为17.1倍、14.3倍、11.7倍。当前建材行业可比公司平均估值为30倍,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
国内基建和地产增速下滑;产能投放速度放缓。