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同惠电子研究报告:安信证券-同惠电子-833509-专注于电子测量仪器,申报精选层获受理-201027

股票名称: 同惠电子 股票代码: 833509分享时间:2020-10-27 18:40:24
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 诸海滨
研报出处: 安信证券 研报页数: 42 页 推荐评级:
研报大小: 1,004 KB 分享者: 328****15 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■思考一:成立26年,测试测量设备公司同惠电子发展如何?①成立于1994年,同惠电子一直专注测试测量设备。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司电子测量仪器产品的质量稳定性好、客户认可度高,部分高端测量仪器产品性能指标已接近或达到国际同类产品水平,成功实现了进口替代,公司成功研制了10MHz精密阻抗分析仪,客户主要有包括TDK、PULSE、MOLEX、顺络电子、瑞声科技、立讯精密等国内外元器件知名企业,和华为、比亚迪、富士康、长电科技、华峰测控、格力电器等国内外知名电子厂商及中科院、中国电科、清华大学、浙江大学等知名高校及科研院所。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2020年3月31日,公司已授权的发明专利有12项,另有26项专利申请已获受理,其中发明专利申请23项。如今其六大类产品占营收九成以上,其中元件参数测试仪占比最高约占40%,但略有下降,其毛利率虽有下降但2019年仍有67.85%。绕线元件测试仪占比约20%,毛利率有所提升,2019年为57.35%。电气安规测试仪占比从2017年的12.3%提高到2019年的16.9%,毛利率提高到2019年的53.22%。电阻类测试仪器占比12%左右。台式数字多用表占比从2017年的4.3%下降到2019年的3.6%,毛利率也呈现下降趋势。电力电子测试仪器增长明显,从2017年占比0.3%,毛利率26.08%,到2019年占比达2.3%,毛利率达67.69%。②同惠电子2019年营收0.916亿元,归母净利润3242.84万元,2016-2019其毛利率始终在60%以上,净利率从30.2%提升到35.39%。③从渠道来看,经销占比不断提高,2020Q1经销占比61.67%,直销占比下降,电商占比1%左右,其余为ODM。
  ■思考二:制造业升温,电子仪器仪表行业情况如何?根据美国商务部分析,仪器仪表总产值仅占工业总产值的4%,但其对国民经济生产总产值的拉动力达到66%。全球仪器仪表市场规模从2015年的221.2亿美元提高到2018年的257亿美元。目前测试仪表行业大多还呈现国外占高端、国内占低端的情况,但我国公司在进口替代方面已经显现成效,仪器仪表进出口逆差从2011年的384美元缩小到2019年的258亿美元,并且在数字万用表等领域已经实现了追赶,该行业将向通用化、模块化、虚拟化方向发展。在同惠电子所经营的诸多测试仪表中,电子电工类是占比最高的类型,也是目前应用最广泛的类型之一。电子电工类测试仪器仪表,是测量或检测电压、电流、功率、电阻、电导、电感、电容、频率等参数的仪器仪表,主要包括万用表、钳形表、测电笔、网络寻线仪等,被广泛应用于电子、电力、电器、机电设备、新能源汽车、轨道交通、节能环保等行业。
  ■思考三:百花齐放,产品对比结果如何?①电学测试仪器方面,同惠电子较有优势。同惠电子LCR测试仪测量速度可达200次/秒,频率分辨率达1mHz,指标较为领先。同惠电子还有阻抗分析仪、绕线元件测试仪等产品,类型丰富,竞争对手较少。电阻测试仪方面,优利德拥有耐压12kV的绝缘电阻测试仪,国内领先。数字万用表方面国内企业竞争力已经较强,各家产品相近。安规测试仪方面,同惠电子产品最为丰富,其多通道耐压绝缘测试仪可测试128个通道,线缆测试仪有256pin规格,超高压绝缘电阻测试仪耐压10kV,指标均较为领先。②电力电子测试仪器方面,同惠电子技术也较为领先。其直流电源精度达0.1mV、0.01mA,1ms快速响应,开关电源达3kW功率,效率大于93%,较有优势。中电仪器生产的模块化电源较有特色,纹波达1mVrms,较为优秀。远方信息的OLED测试电源较为精密,电流输出分辨率达0.1μA。电子负载方面,同惠电子产品单台输入功率1kW,可组合达到9kW,最高分辨率1mV、10μA,优势明显。功率计方面,优利德、远方信息产品较为丰富。③模块化仪器同惠电子、中电仪器、创远仪器均有生产。
  ■思考四:群雄逐鹿,各公司财务表现如何?①从主营业务来看,同惠电子与优利德相似度最高,2019年优利德营收5.4亿元,归母净利润5326.84万元。创远仪器和坤恒顺维专注通信,鼎阳科技示波器占比高。②从营收与归母净利润规模来看,均是东方中科、优利德排名前二,但二者利润率较低,净利率都在10%以下。同惠电子、创远仪器、坤恒顺维净利率较高,通常在30%以上。③从费用角度来看,创远仪器研发投入多年排名第一,研发费用率也多年第一,坤恒顺维研发投入也较大。销售费用率较高的鼎阳科技和坤恒顺维多年维持在10%以上,管理费用率方面同惠电子费用率水平多年最高,在10%以上。
  ■风险提示:行业竞争加剧的风险,公司盈利能力下滑的风险

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